业绩回顾

2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：2021 年公司实现收入387 亿元，同比提升16.7%；实现归母净利润13 亿元，同比下降15.6%，若加回计提的资产减值损失和信用减值损失7.5 亿元，2021 年核心利润为20.3 亿元，核心利润基本符合我们预期。2021 年公司毛利率同比小幅提升0.12ppt 至13.2%；资产负债率为41.1%，同比上升3.0ppt，资本结构较为稳健。

发展趋势

坚持成本领先战略，成本竞争优势逐步构建。2021 年，公司借实行全面预算为基础的成本管控机制和基于价值链的战略成本管理思路，开展战略成本管理体系建设，实现了有效的成本控制。2021 年公司销售费用率同比减少0.1ppt 至0.6%，管理费用率同比减少0.3ppt 至3.8%，我们认为，若公司持续完善成本控制体系，构建成本竞争优势，公司有望进一步实现高质量发展。

集中优势资源发展主业，加快绿色低碳及数字化转型。2021 年公司将主营业务板块调整为能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业，以聚焦主业，优化产业结构，其中，低碳环保与数字化产业是公司加速发展的新兴产业，该板块2021 年实现营收86 亿元，同比提升12.9%，实现营业利润4.8 亿元，同比大幅提升50.2%。我们认为公司积极推进绿色低碳及数字化转型，在相关组织机构、技术研发、产业发展、人才队伍方面具备了良好基础，未来该板块盈利有望进一步扩大。

高油价推动行业景气上行，中海油增储上产计划有望驱动公司业绩稳步增长。2021 年国际油价在震荡中整体攀升，伦敦布伦特原油价格同比上升69%，2022 年一季度，国际油价进一步上升，受此影响，油服行业的工作量增加，行业景气度有所回暖；同时，母公司中海油发布了2022 年经营策略和发展计划，将持续推进增储上产七年行动计划，年内资本支出预算总额达到900-1000 亿人民币，2022-2024 年产量目标将保持6.3%的复合增速。我们认为公司2022 年油气服务工作量将呈现稳中有升的态势，收入有望再创新高。

盈利预测与估值

我们维持2022 年盈利预测基本不变，首次引入2023 年归母净利润25 亿元。维持跑赢行业评级和3.45 元目标价不变，对应16 倍/14 倍2022/2023年市盈率，存在31%的上行空间。当前股价交易于12 倍/11 倍2022/2023年市盈率。

风险

毛利率承压，海外业务风险。