事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营收44.3亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润4.73亿元，同比下降26.6%%；其中二季度实现营收22.9亿元，同比下降17.1%，实现归母净利润1.92亿元，同比下降49.6%。

东方电缆业绩及经营分析

• 受海风项目确收周期影响，短期业绩略有承压

上半年公司电力工程与装备线缆业务（原陆缆系统-高压陆缆）实现收入22亿元，同比增长25%，毛利率10.8%，其中二季度收入13亿元，同比增长11%，环比增长48%；

海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入20亿元，同比增长8%，毛利率25%，其中二季度收入7.6亿元，同比增长3%，环比下降36%；

海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约2.75亿元，同比下降45%，毛利率29%，其中二季度收入2.1亿元，环比增长223%。

从收入结构看，二季度业绩波动原因主要是受海风项目确收周期导致的高附加值海缆确收占比有所下降影响。

• 存货、合同负债高增，下半年业绩有望加速释放

截至上半年末，公司合同负债（预收货款）16.7亿元，同比增长473%，环比24年末增长46%；存货规模31.3亿元，同比增长67%，环比2024年末增长69%，且主要为库存商品（占比49%）、发出商品（占比6%）及半成品（占比27%）。

考虑到公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape等项目项目均已陆续进入交付、安装敷设阶段，预计下半年业绩有望逐步兑现。

• 2025年半年度资产及负债状况

  来源：公司公告

  在手订单维持高位，看好下半年订单获取加速

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上半年陆续中标国家电网有限公司2025年第四十三批采购项目、国网浙江电力2025年市场化项目第二次物资框架公开招标采购、国家电网有限公司2025年第一次区域联合采购、南方电网公司2025年主配网线路材料第一批框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目。2025年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。

截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。

公司参股浙江海风母港项目，下半年浙江深远海示范项目有望启动海缆招标，英国AR7海风招标持续推进，看好公司订单获取持续加速。

东方电缆基本面梳理

公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，报告期内，荣膺2024（第十一届）中国线缆产业最具竞争力企业10强。公司主营业务为海底电缆、陆地电缆等一系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务。

依托海陆工程服务技术提升与装备研制，公司完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级，实现了先进制造业与服务业的融合，目前已形成电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）三大业务板块。

核心竞争力来看，多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固：

• 公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势

公司持续研发攻关，突破高附加值海缆产品。当前公司拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，处于行业领先地位。

海缆方面：公司2007年推出国内首条110kV交联聚乙烯光电复合海底电缆，十余年来持续产品迭代，并于2022年推出±525kV柔性直流光电复合海底电缆、世界首条三芯500kV交流聚乙烯光电复合海底电缆。

脐带缆方面：公司自2009年开始脐带缆、动态缆的研发，十余年来持续向脐带缆的产业化、深水化方向发展，2023年公司实现国内首个超深水脐带缆项目（陵水25-1脐带缆）的产业化应用。

• 公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势

公司积极扩张产能，已建成宁波北仑未来工厂，阳江基地预计2025年投产，年产能600km/年产值31亿元，并谋划北部产业布局。公司先后中标阳江青洲一、二500kV海缆及敷设，帆石一500kV海缆，青洲五、七±500kV直流海缆等订单，具备行业领先优势。

2023年广东7GW省管海风项目的竞配结果已落地，其中3GW海风项目均位于阳江地区。截至目前公司已中标的阳江青洲一、二、四、六、五、七的海风项目均位于阳江地区，公司具备领先的业绩优势。后续伴随公司的阳江基地建成，公司有望凭借阳江基地的区位优势，持续斩获更多的优质海缆订单。

• 公司产业基地布局情况

  来源：公司公告

  公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势

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截至2023年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近60艘，其中具有220kV海缆敷设能力的敷设船约30艘，行业内海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。

随着海上风电建设向更加专业化发展，开发商倾向于将海缆制造、敷设打包招标，以明确海缆系统的质量责任。海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长，且对于海缆制造企业的综合施工能力要求更加严苛。

公司拥有3艘海缆敷设船，包括东方海工01号、东方海工02号和东方海工07号。其中，东方海工07号已顺利投运，其搭载中国首套深远海动态模拟一体化试验平台，有望助力公司进一步提升核心竞争力。

小结

东方电缆在技术、产能布局、历史业绩等方面优势显著。

受益于国内海风建设加速，公司业绩有望加速释放，同时海外订单持续落地，打开远期成长空间。

参考研报

• 20250815-国金证券-东方电缆-存货、合同负债高增，下半年业绩望加速释放