公司发布一季度经营数据：25Q1 新签合同额279 亿元，同比增长31%，其中境外订单增长46%，境外工程和装备订单分别增长43%、220%。公司自22Q4 境外订单转向增长以来，23 年境外新签增长55%，24 年高基数下继续增长9%，市场担忧境外市场水泥生产线建设需求的持续性，我们认为公司25Q1 新签订单高增长，一方面显示了海外市场需求的持续性，奠定公司全年订单良好发展的基础，另一方面境外装备高增长体现了公司高端装备出海认可度高。中长期看，公司有望在实现收入规模稳定的基础上，继续优化结构，带动盈利能力、现金流改善，维持“买入”评级。

境外业务继续高增长，装备出海认可度高

分产品看，25Q1 工程/装备/运维新签订单分别为208/29/38 亿元，同比+43%/65%/-16%。分地区看，境内新签70 亿元，同比+1%，工程/装备/运维新签订单分别为30/11/27 亿元，同比+44%/-9%/-20%；境外新签209 亿元，同比+46%，工程/装备/运维新签订单分别为179/18/11 亿元，同比+43%/+220%/-6%。

战略转型稳步推进，经营质效有望持续提升

海外高景气叠加公司自身战略转型稳步推进，有望驱动经营质效持续提升。

2021-2024 年公司境外收入占比37%/43%/44%/48%，境外订单占比分别为46%/47%/54%/57%，25Q1 进一步提升至75%，随着订单执行，境外收入占比有望继续增加。在利润率及现金流较好的境外业务，以及装备和运维业务的发展带动下，公司自2022 年以来盈利能力持续提升，2024 年毛利率/净利率分别为19.6%/7.0%，较2022 年分别提升+2.66/+0.98pct，经营性现金流保持良好态势。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润31.3/32.0/32.5 亿元，根据公司分红政策，24-26 年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%，根据4 月10 日收盘价9.34 元/股计算，对应股息率约4.8%/5.6%/6.2%。可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE，公司业务转型有序推进，装备、运维业务双轮驱动，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，给予公司25 年11xPE，维持目标价13.04 元，维持“买入”评级。

风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。