Q1 汇兑损失预计大幅减少，业绩稳健增长符合预期。2025Q1 公司实现营业收入101.5 亿，同降1.4%；实现归母净利润6.6 亿，同增4.2%，符合预期，增速快于收入主要受财务费率大幅下行驱动（Q1 财务费率-0.48%，同降2.8pct），预计主要因去年3 月埃镑贬值产生较多汇兑损失，造成同期财务费用基数较高；扣非归母净利润6.0 亿，同降8.4%，主要因本期非流动资产处置损益/金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益较同期增加0.5/0.3 亿。截止至2025Q1 末，公司有效未完合同额586 亿，为2024 年营收1.3 倍，有望支撑全年收入业绩维持稳健增长。

毛利率有所波动，财务费率大幅下行带动净利率提升。2025Q1 公司综合毛利率16.97%，同比降低2.5pct，预计主要因：1）国内水泥行业景气度较低，项目毛利率承压；2）上年同期高基数影响（2024Q1 毛利率19.48%，同比提升2.5pct），对比2023Q1，公司毛利率基本稳定。Q1 期间费用率8.8%，同比降低2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.04/+0.42/-2.8pct，财务费用率大幅降低，预计主要因汇兑损失较同期显著减少。资产及信用减值损失合计计提0.55 亿，较同期多计提0.54亿，预计主要受部分国内水泥业主回款放缓影响。所得税率15.6%，同降0.6pct。归母净利率6.5%，同比提升0.35pct。Q1 公司经营性现金流净流出18.7 亿，同比多流出7 亿，主要因国内水泥业主资金紧张，回款有所滞后。

Q1 新签订单高增31%，海外业务高景气延续。2025Q1 公司新签订单279亿，同增31%，其中境内/境外分别新签订单70/209 亿，同增1%/46%，海外业务延续高景气。分业务看：1）工程业务新签订单208 亿，同增43%，其中境内/境外分别新签29.6/178.8 亿，同增44%/43%，境内EPC 需求显著恢复；海外受益“一带一路”沿线地区城镇化、工业化提速，新建水泥及其他多元化需求有望持续增长，后续签单量预计维持高位。2）装备业务新签订单29 亿，同比高增65%，其中境内/境外分别新签11/18 亿，同比-9%/+220%，海外装备签单增速亮眼，后续依托自给率提升、区域服务中心建设推进，有望持续扩张境外市场。3）运维业务新签订单38 亿，同降16%，其中矿山/水泥运维签单同比-2%/+0.5%，规模相对平稳。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32/35/38 亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS 分别为1.22/1.33/1.42 元/股，当前股价对应PE 分别为7.7/7.1/6.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。