公司发布一季报：2025Q1 实现营收101 亿，同比-1.37%，归母净利6.63亿，同比+4.19%，扣非净利5.99 亿，同比-8.38%。25Q1 新签合同额279亿元，同比增长31%，其中境外订单增长46%，境外工程和装备订单分别增长43%、220%，截至25Q1 末未完合同额586 亿，同比-1.94%，在手订单充裕。我们认为公司海外市场需求的持续性较好，高端装备出海认可度高。

中长期看，公司有望在实现收入规模稳定的基础上，继续优化结构，带动盈利能力、现金流改善，维持“买入”评级。

费用率显著优化，归母净利率同比+0.35pct

25Q1 公司综合毛利率16.97%，同比-2.51pct。期间费用率8.8%，同比-2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.21%/4.52%/3.55%/-0.48%，同比-0.10/+0.04/+0.42/-2.79pct，财务费用为-0.48 亿，24Q1 为2.38 亿，我们预计主要系汇率波动影响所致。减值支出占收入比例为0.54%，同比+0.53pct。综合影响下，25Q1 归母净利率同比+0.35pct 至6.53%。

Q1 对供应商支付增加导致现金流出较多，资产负债率优化25Q1 公司经营性现金净额为-18.73 亿，同比多流出6.85 亿。收/付现比分别为70.9%/86.1%，同比-0.95/+1.43pct，主要系对供应商付款增加付现比提升较多所致。25Q1 末应收账款及票据105 亿，合同资产115 亿，合同负债73 亿，较24 年末分别+3.2/+11.8/-4.4 亿；应付账款及票据166 亿，预付款65 亿，较24 年末分别-4.2/+10.2 亿。25Q1 末资产负债率59.5%，同比-3.04pct，较24 年末-1.75pct。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润31.3/32.0/32.5 亿，根据公司分红政策，24-26 年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%，根据4 月24 日收盘价9.26 元/股计算，对应股息率约4.9%/5.6%/6.3%。可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE，公司业务转型有序推进，装备、运维业务双轮驱动，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，给予公司25 年11xPE，维持目标价13.04 元，维持“买入”评级。

风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。