投资事件

公司公告2025 年一季报，2025Q1 公司收入101 亿，yoy-1.4%;归母净利6.6 亿，yoy+4.2%;扣非归母净利6.0 亿，yoy-8.4%。

2025Q1 境外新签高增，预计收入增长动能将持续改善2025Q1 公司收入小幅负增，延续2024 年初以来偏弱的收入增长状态，预计前期持续的境内水泥产业低景气度致水泥企业客户资本开支节奏偏谨慎，考虑到境内水泥产业2024Q4 以来景气持续改善，我们对公司收入增长前景不悲观。公司2025Q1新签合同额279 亿，yoy+31%；其中工程/装备/运营、境内/境外新签分别yoy+43%/+65%/-16%至208/29/38 亿、+1%/+46%至70/209 亿。2025Q1 末公司未完合同额586亿，qoq-2%，为2024 年全年收入的1.3 倍，在手订单对收入增长支撑较好。

毛利率及回款阶段承压，汇兑损益影响回归理性2025Q1 综合毛利率yoy-2.5pct 至17.0%，高基数的基础上同比回落，预计与在执行项目结构有关。汇兑损益影响等回归合理水平，2025Q1 公司期间费用率yoy-2.4pct 至8.8%，部分对冲毛利率下降压力。2025Q1 公司净利率yoy+0.3pct 至6.5%。

此外2025Q1 非经损益为0.6 亿（预计主要为资产处置收益，vs 2024Q1 为-0.2亿）。2025Q1 年公司两金周转天数yoy+30 天至234 天，同期公司经营活动净现金流yoy-6.9 亿至-18.7 亿，阶段回款压力预计主要源于前期境内水泥景气压力。

估值有吸引力，维持“买入”评级

我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力，同时看好公司多元业务挖掘能力、业务结构持续改善、持续增长动能。维持盈利预测，我们预计2025-2027 年公司收入分别yoy+8%/9%/9%至500/543/591 亿元；归母净利分别yoy+9%/9%/11%至32/35/39 亿元。现价对应公司2025 年PE 7.4x。2024 年公司分红比例39.9%，yoy+3.9pct，结合公司分红规划等，我们预计现价对应公司2025/2026 年股息率分别为 5.9%/7.1%，估值有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内国外水泥需求景气度低于预期