核心观点：2024 年行业经营有所承压，整体实现营收8.7 万亿元，较上年降低4.0%；实现归母净利润1697 亿元，较上年降低15.4%。

2025年一季度建筑行业整体实现营收1.9万亿元，同比降低4.9%；实现归母净利润464 亿元，同比降低10.5%，降幅较2024 年全年收窄4.9 个百分点。行业主要增量来自于境外工程和专业工程，从一季度现金流情况来看，预计行业营收水平与上年基本持平，投资收缩缓解了部分现金流压力，1-4 月政府债发行融资提速有望形成有效支撑，建议关注景气度较高的专业工程和受益于政策加力的高股息央国企。

摘要

建筑业景气度下滑，基建投资持续保持高位且出现结构性分化。

受房地产开发投资持续低迷与地方政府化债持续推进影响，建筑业PMI 自2024 年4 月份后持续下降，2025 年4 月份录得51.9%，1-4 月份PMI 均处于同期最低水平，行业整体景气度处于低位。

基建投资出现了一定的结构性分化，电力热力生产供应业和水利管理业继续维持高景气，进入2025 年来管道运输业、燃气等行业基建投资增速明显提升，交通运输业、公共设施等行业尽管增速提升，但仍处于较低水平。

整体经营业绩承压，利润降幅高于营收。我们选取建筑装饰行业（下文简称“建筑行业”）合计159 家A 股上市公司作为样本，对建筑行业2024 年年报与2025 年一季报进行回顾。2024 年行业整体实现营收8.7 万亿元，较上年降低4.0%，增速较2023 年下降11.0 个百分点；实现归母净利润1697 亿元，较上年降低15.4%。

2025年一季度建筑行业整体实现营收1.9万亿元，同比降低4.9%；实现归母净利润464 亿元，同比降低10.5%，降幅较2024 年全年收窄4.9 个百分点。现金流方面2024 年经营性现金流净流入1140亿元，较2023 年少流入481 亿元，投资性现金流持续压降。

央企业绩降幅较少，境外拓展为最大增量来源。2024 年央企、地方国企、民企收入均有所降低，增速分别为-3.3%/-7.7%/-5.8%，央企、地方国企归母净利润同比增速分别为-10.2%/-36.8%，民企仍为亏损，央企收入利润降低幅度更小。2024 年行业的主要增量来源为境外拓展，八大建筑央企境外合计实现营业额6096 亿元，同比增长10.1%，占总营收的比例为8.7%，较上年提升1.1 个百分点，合计新签合同额18557 亿元，同比增长15.4%，占总新签合同额的比例为11.1%。

建议关注高股息和高景气两大赛道。高股息赛道和传统央国企建议关注中国建筑、隧道股份、中国交建、中国中铁、四川路桥等基建央国企，高景气赛道中新质基建建议关注中国核建、鸿路钢构、隧道股份、中国能建等，转口贸易和中企海外投资力度加强，建筑企业出海建议关注上海港湾、北方国际、中材国际、江河集团等。