核心观点

公司上半年实现营收216.8 亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润14.2 亿元，同比增长1.6%，尽管毛利率有一定程度下滑，但费用率下降支撑业绩稳健增长。公司境外营收增长25.2%，营收占比达54%，国际化程度进一步加深。新签订单方面，工程/装备/运营新签订单增速为+15%/+47%/ -14%，其中境外工程/装备新签订单增速为+16%/+118%，境外新签13 条产线项目和高端装备出海为主要增量。

事件

公司发布2025 年中报，上半年实现营收216.8 亿元，实现归母净利润14.2 亿元。

简评

业绩保持稳健，毛利率下降。公司2025 年上半年实现营收216.8亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润14.2 亿元，同比增长1.6%，营收业绩平稳增长，毛利率录得16.7%，较上年同期下降2.7 个百分点，主要系海外毛利率下滑较多。公司费用率控制较好，上半年财务费用为-1.1 亿元，较上年同期少3.3 亿元，今年欧元升值汇兑受益较多，去年同期财务费用受埃镑等小币种贬值产生较多汇兑损失；剔除财务费用外，销售费用率、管理费用率均较去年同期有所下降。

境外订单营收双增支撑增长。分区域来看，上半年公司境内/境外营收增长-14.3%/+25.2%，境外营收和毛利占比分别达54.0%和58.0%，境内/境外分别新签订单133.2/278.4 亿元，同比增速为-2%/+19%，境外订单带动上半年总订单增长11%。细分业务上，公司上半年工程/装备/运营新签订单增速为+15%/+47%/-14%，其中境外工程/装备新签订单增速为+16%/+118%，境外新签13 条产线项目和高端装备出海为主要增量。

维持盈利预测和买入评级不变。公司上半年营收业绩增长稳健，境外营收、新签订单增长支撑整体规模增长；境内水泥行业受益于反内卷推进，产线技改、绿色矿山建设将受益。我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.19/1.27/1.37 元，维持买入评级和目标价14.27 元不变。

风险分析

1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。

2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。

3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。