事件描述

公司2025 年上半年实现营业收入216.76 亿元，同比增长3.74%；归属净利润14.21 亿元，同比增长1.56%；扣非后归属净利润12.39 亿元，同比减少11.60%。

事件评论

上半年营收微增，境外贡献收入增长。公司上半年实现营业收入216.76 亿元，同增3.74%，分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务营收分别为125.76、23.09、62.35 亿元，同比变动3.94%、-20.81%、9.92%。分地区来看，境内外营收分别为98.06、117.06 亿元，同比变动-14.26%、25.15%，境外收入拉动公司收入增长。

各项业务毛利率均下滑，海外毛利率降幅明显。公司上半年综合毛利率16.41%，同减2.73pct。分业务，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务毛利率分别为13.12%、19.28%、20.04%，分别减少2.42、3.98、1.89pct，装备业务毛利率下降较多。分地区，境内外毛利率分别14.57%、17.96%，减少1.74、4.65pct，境外业务毛利率降幅较大。

汇兑收益使得财务费用减少，非经常性损益有所增加，最终上半年归属净利润微增。费用率方面，公司上半年期间费用率8.52%，同减1.96pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.17、-0.21、-0.01、-1.58pct 至1.00%、4.59%、3.46%和-0.53%，财务费用率明显下降，主因本期欧元升值产生汇率收益，而上年同期主要由于埃镑等小币种贬值产生汇兑损失。综合来看，公司上半年归属净利率6.56%，同减0.14pct，扣非后归属净利率5.72%，同比下降0.99pct。上半年非经常性损益1.82 亿元，同比增加1.84亿元，主要系非流动性资产处置损益增加，最终上半年扣非净利润下降，归属净利润微增。

收现比表现优异，增加供应商付款导致现金流流出增加。公司收现比83.27%，同比提升0.69pct，但因为对供应商付款增加，导致上半年经营活动现金流净流出6.08 亿元，流出同增加14.9 亿；同时，公司资产负债率同比下降1.06pct 至61.47%，应收账款周转天数同比减少4.76 至86.85 天，经营效率进一步提升。

上半年公司新签持续增长，境外尤其是高端装备制造增速明显。2025 年1-6 月，公司新签合同金额411.64 亿元，同比+11%。其中工程同比增长15%，装备增长47%，运维下降14%。分区域，国内新签合同金额133.25 亿元，同比-2%；国外新签合同金额278.39亿元，同比+19%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务同比+16%、+118%、-9%。盈利能力较强的业务新签占比提升，结构持续优化，趋势持续向好。

公司当前股价低位，分红奠定安全边际。公司承诺2024-2026 年现金分红占可供分配净利润比例为44%、48.4%、53.2%。公司回款优异、现金流好，全年平均ROE15%为央国企中最高，且估值分位低、股价位置低，具备极强安全边际和极高长期价值。潜在催化来看，可以关注：1）海外催化，如“一带一路”峰会等；2）受益水泥反内卷，利润改善带动回款优化，环保改造动力提升；3）公司装备、运维、绿能等方面具备跨越增长潜力。

风险提示

1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；

3、境外经营风险；4、汇率风险。