业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入113.2 亿元，同比+4.5%，归母净利润6.5 亿元，同比-1.2%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比-5.7%，3Q25 业绩符合我们预期。

3Q25 新签订单延续稳健增长，海外业务加速扩容。公司3Q25新签订单187.2 亿元，同比+19%，分业务类型看，工程、装备、运维新签合同额分别为112、23、43 亿元，同比分别+18%、+41%、+3%，带动1-3Q25 整体新签订单同比+13%至598.9 亿元。分区域看，3Q25 境内、境外新签订单分别为52.5、134.7 亿元，同比分别-41%、+100%，境外新签订单高增长，主要由于境外工程技术服务订单同比+138%至107.8 亿元。

3Q25 盈利及控费能力小幅改善，但信用减值损失增加导致利润下降。1-3Q25 公司毛利率为17.2%，同比-1.7ppt，期间费用率同比-1.46ppt，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.12、-0.04、-0.16、-1.14ppt，财务费用显著改善，我们判断3Q25 公司汇兑损失的压力得到有效控制。3Q25 公司毛利率为18.1%，同比+0.2ppt，但3Q25 信用减值损失较3Q24 增加1.5亿元，侵蚀了较多利润。

发展趋势

在手订单充裕，股息率具备吸引力。截至3Q25 末，公司未完工订单达668.6 亿元，同比+7.8%，我们认为在手订单充裕有望给后续公司收入增长提供较好支撑。随着公司海外订单及收入占比的持续提升，以及在手订单的逐步落地，我们看好公司中长期盈利能力的改善。若按40%现金分红比例以及我们预测的25 年归母净利润计算，当前公司股息率或近5%，具备吸引力。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变，预计2025/26E 归母净利润分别为31.37 亿元/33.63 亿元，当前股价对应2025/2026年8.0 倍/7.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和12.50 元目标价，对应10.4 倍2025 年市盈率和9.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有30.6%的上行空间。

风险

装备及运维业务增长不及预期，合同执行进展不及预期。