Q3 收入稳健增长，仍维持“买入”评级

公司发布三季报，中材国际2025 年前三季度实现收入329.98 亿元，同比+3.99%，归母净利润20.74 亿元，同比+0.68%，扣非净利润18.51 亿元，同比-9.74%；其中，25Q3 单季实现收入113.22 亿元，同比+4.48%，归母净利润为6.53 亿元，同比-1.18%，扣非净利润6.12 亿元，同比-5.73%。我们维持公司25-27 年归母净利润预测为30.7、33.2、35.8 亿元，根据公司24 年公布的分红计划，截至10 月23 日收盘，我们预计公司25、26 年股息率或将达到5.4%、6.4%，维持“买入”评级。

海外新签持续高增，高端装备制造新签合同额增速亮眼

2025 年前三季度公司新签合同总额598.82 亿元，同比+13%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为388.87亿元、72.23 亿元和120.09 亿元，同比分别+16%、+45%、-8%。分地区来看，境内新签合同额同比-18%，境外新签合同额同比+37%，境外新签持续高增。公司25Q3 单季新签合同额同比+19%，其中境外新签订单同比大幅增长100%，境外工程技术服务的单季度新签订单同比+138%。截至三季度末，公司未完成合同额668.56 亿元，较上期增长7.77%，在手订单充足饱满。

利润率承压下滑，费用率水平持续优化

2025 年前三季度公司综合毛利率为17.18%，同比下降1.68pct，期间费用率同比下滑1.46pct 至8.95%，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.12pct、-0.04pct、-0.16pct、-1.14pct。资产及信用减值损失合计3.2亿元，较去年同期增加2.37 亿元，投资收益为1.32 亿元，同比增加0.94亿元，综合影响下公司净利率为6.76%，同比下降0.09pct。25Q1-3 公司CFO 净额为-6.29 亿元，同比多流出3.69 亿元，收、付现比分别为84.39%、84.86%，同比分别+5.95/+5.28pct。

风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。