本报告导读：

四中全会提出加快建设交通强国等，“十五五”规划大力实施城市更新。9 月广义基建投资降 8%环比扩大 1.6个百分点，狭义基建投资降 4.6%环比收窄 1.3个百分点。

投资要点：

四中全会提出加快 建设交通强国等，“十五五”规划大力实施城市更新。

(1)四中全会提出坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设交通强国等。要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系。要大力提振消费，扩大有效投资。(2)《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，这将有力促进投资和消费良性循环，蕴含巨大内需空间。这里举个例子，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元。

9 月社零增速下降、出口增速提升，新增社融、企业中长贷款同比少增。

(1)9 月社零总额同比增长3.0%，增速环比8 月下降0.4 个百分点。固定资产投资完成额同比下降7.1%，降幅环比8 月基本持平。出口金额同比增长8.3%，增速环比8 月提升4.0 个百分点。(2)9 月工业增加值同比增长6.5%，增速环比8 月提升1.3 个百分点；全国城镇调查失业率5.2%，环比8 月下降0.1 个百分点。(3)9 月新增社会融资规模35296 亿元，同比减少2339 亿元。其中新增政府债券净融资11893 亿元，同比少增3464亿元；新增人民币贷款16081 亿元，同比少增3661 亿元。新增企业中长期贷款9100 亿元，同比少增500 亿元。

9 月广义基建投资降8.0%环比扩大1.6 个百分点，狭义基建投资降4.6%环比收窄1.3 个百分点。(1)9 月广义基建投资下降8.0%，降幅比2024 年同期扩大25.5 个百分点、环比2025 年8 月扩大1.6 个百分点；9 月狭义基建投资下降4.6%，降幅比2024 年同期扩大6.8 个百分点、环比2025年8 月收窄1.3 个百分点。(2)从细分行业看，9 月水利投资同比下降22.4%，降幅环比8 月收窄7.4 个百分点；公共设施同比下降12.4%，降幅环比7 月扩大0.8 个百分点；电力等投资同比降2.4%，降幅环比8 月扩大6.5 个百分点；交通运输等投资同比降4.6%，降幅环比8 月收窄0.8个百分点。(3)1-9 月基础设施投资同比增长1.1%，拉动全部投资增长0.2个百分点。基础设施民间投资增长7.0%占20.0%，同比高1.1 个百分点。

推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：

推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学等。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工等。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工等。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。