事件描述

公司前三季度实现营业收入329.98 亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74 亿元，同比增长0.68%；扣非后归属净利润18.51 亿元，同比减少9.74%。

事件评论

公司前三季度收入稳增长，或系此前订单逐步落地稳定当期收入。公司前三季度实现营业收入329.98 亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74 亿元，同比增长0.68%。实现单季度营业收入113.22 亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53 亿元，同比减少1.18%。

单三季度毛利率提升，费用率下降，但资产、信用减值损失扩大，造成单季度归属净利润下滑。公司前三季度综合毛利率17.18%，同比下降1.68pct，单3 季度来看，公司综合毛利率18.07%，同比提升0.23pct；费用率方面公司前三季度期间费用率8.95%，同比下降1.46pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.12、-0.04、-0.16、-1.14pct至1.03%、4.74%、3.45%和-0.27%，单3 季度期间费用率9.76%，同比下降0.50pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、0.28、-0.45、-0.30pct 至1.08%、5.01%、3.43%和0.24%。单三季度公司资产、减值损失合计1.96 亿元，同比减值损失扩大1.99 亿元，侵蚀公司利润。前三季度归属净利率6.28%，同比下降0.21pct；单3 季度归属净利率5.77%，同比下降0.33pct。前三季度非经常损益2.23 亿元，同比增长2343%，主要由于非流动性资产处置损益等扩大所致。公司前三季度扣非归属净利率5.61%，同比下降0.85pct，单三季度扣非归属净利率5.41%，同比下降0.59pct。

公司收现比提升，资产负债率有所下降。公司前三季度收现比84.39%，同比提升5.95pct；单3 季度来看，收现比86.54%，同比提升16.07pct；同时，公司资产负债率同比下降0.31pct 至60.73%，应收账款周转天数同比减少5.54 至86.46 天。公司前三季度经营活动现金流净流出6.29 亿元，同比多流出3.69 亿元，经营活动现金净流出增加主要是由于对供应商付款及支付各项税费等增加所致；单3 季度来看，经营活动现金流净流出0.22亿元，同比少流出11.24 亿元。

1-3 季度公司新签持续增长，境外增速明显。2025 年1-9 月累计新签合同金额为598.8亿元，同比增长13%。工程技术服务累计388.9 亿元，同比增长16%，高端装备制造累计72.2 亿元，同比增长45%，生产运营服务累计120.1 亿元，同比下降8%，矿山运维累计81.2 亿元，同比下降1%，水泥运维累计18.2 亿元，同比下降13%。分地区看，境内仅有高端装备制造34.15 亿元，保持正增长，同比增长20%，境外413.04 亿元，总体增长37%，增长明显。总体来看，盈利能力最强的境外业务和高端装备业务新签占比提升，结构持续优化，趋势持续向好。

公司当前股价低位，分红奠定安全边际。公司承诺2024-2026 年现金分红占可供分配净利润比例为44%、48.4%、53.2%。公司回款优异、现金流好，全年平均ROE15%为央国企中最高，且估值分位低、股价位置低，具备极强安全边际和极高长期价值。潜在催化来看，可以关注：1）海外催化，如“一带一路”峰会等；2）受益水泥反内卷，利润改善带动回款优化，环保改造动力提升；3）公司装备、运维、绿能等方面具备跨越增长潜力。

风险提示

1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。