事件：

公司公布了2025 年年报。2025 年实现营收496 亿元同比+8%，归母净利润28.6 亿元同比-4%。

点评：

锚定全球发展定位，加快打造世界一流企业。公司持续完善战略布局，推进业务结构优化，业务类型逐步延伸至“科技+工程+装备+运维服务”的全生命周期产业链，“三足鼎立”的业务格局已稳固成型。2025 年，公司生产运营管理与高端装备制造业务已合计贡献41%营收，49%毛利。

国内水泥产量持续下行。2025 年全国水泥产量为16.93 亿吨，同比下降6.9%。

2025 年境外水泥需求与价格双增。据相关机构2026 年2 月发布的研究报告，2025 年全球水泥需求总体平稳，除中国区域外的全球水泥需求量总体增长4%，南亚及东南亚地区增长势头强劲，中东和非洲地区实现稳健增长。价格方面，除中国区域外的全球水泥价格总体增长3.4%。

公司海外营收同比+22%，占比提升至55%。2025 年公司国内业务实现营收221 亿元同比-6%，海外业务实现营收272 亿元同比+22%；国内业务实现毛利率17.4%，海外业务实现毛利率18.9%。

公司海外新签合同占比已提升至63%。公司实现新签合同额712.35 亿元，同比增长12%，再创历史新高。其中，境外新签合同额450.24 亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6 个百分点；境内新签合同额262.11 亿元，同比减少4%，占比下降至37%。截至2025 年末，公司有效结转合同额664.55 亿元，较2024 年末增长11%，为公司未来发展奠定了坚实基础。

受低碳、智能化需求驱动，全球水泥工程市场预计维持较高景气度。据正略咨询测算，2026-2030 年，全球水泥工程服务市场规模年均约为390亿元。整线EPC 市场集中在非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家，技改市场集中在中东、北非、拉美、亚洲等地区。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026 年~2028 年归母净利润为32/36/40亿元，对应PE 为9/8/7 倍。

风险提示：海外业务风险，汇率波动，公司业绩及估值不及预期