事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收495.99 亿元（yoy+7.53%），归母净利润28.62 亿元（yoy-4.06%），扣非归母净利润26.01 亿元（yoy-4.42%）。2025Q4，实现营业收入166.01亿元（yoy+15.31%），归母净利润7.88 亿元（yoy-14.61%），扣非归母净利润7.50 亿元（yoy+11.87%）。2025 年度拟每10 股派发现金红利4.80 元（含税），2025 年全年现金分红比例为43.97%，同比+4.15pct，股东回报明显提升。

Q4 营收增速环比提速，境外营收快速增长。

2025 年，营业收入495.99 亿元（yoy+7.53%），Q1-Q4 各季度公司营收同比增速分别为-1.37%、8.69%、4.48%和15.31%，Q4 公司营收增速环比提速。2025 年，归母净利润28.62 亿元（yoy-4.06%），在营收增长背景下公司归母净利润同比下滑，主要系毛利率同比下降叠加减值同比增加所致，其中，Q4 归母净利润环比Q3 增加20.78%。2025 年，公司各业务营收情况分别为：1）工程技术服务营收292.09 亿元（yoy+7.68%），其中境外收入202.42 亿元，同比增长超26%；2）高端装备制造营收69.58 亿元(yoy+11.98%)，其中境外收入占比超43%，同比提升超7pct；3）生产运营服务营收134.09 亿元(yoy+3.78%)，占主营业务收入的27.20%。分地区看，2025 年，公司境内营收221.24 亿元（yoy-6.44%），占比为44.89%；境外营收271.62 亿元（yoy+21.98%），占比为55.11%。

2025 年，公司境外营收快速增长，业务占比持续攀升，带动公司整体营收同比增长。

境内业务毛利率同比改善，汇兑收益致财务费用大幅减少。

2025 年，公司毛利率为18.50%，同比-1.13pct，主要受工程技术服务和高端装备制造业务毛利率下滑影响，其中工程技术服务毛利率为14.32%（同比-1.65pct）、高端装备制造毛利率为20.75%（同比-2.07pct）；期内，公司生产运营服务毛利率小幅改善，为22.46%（同比+0.98pct）。分区域看，境内业务毛利率提升，为17.43%（同比+1.46pct），境外业务毛利率下降，为18.91%（同比-4.16pct）。2025 年，公司期间费用率为9.56%（同比-1.20pct），主要因财务费用率同比-0.88pct 及研发费用率同比-0.23pct，其中财务费用同比减少152.05%，主要系期内欧元升值产生汇兑收益，而上年同期主要由于埃镑等小币种贬值产生汇兑损失所致。

2025 年，公司资产+信用减值损失为10.06 亿元，同比增加6.04　　亿元。受毛利率下滑及减值损失增加影响，2025 年公司销售净利率为6.21%，同比-0.78pct。2025 年，公司经营性现金流净额为17.83 亿元，同比-22.14%。

境外新签占比持续提升，“三足鼎立”业务格局稳固成型。

2025 年，公司业务结构持续优化，境外业务新签占比持续提升。

期内，公司实现新签合同额712.35 亿元（yoy+12%），其中境外新签合同额450.24 亿元（yoy+24%），占比提升至63%(同比+6pct)，境内新签合同额262.11 亿元(yoy-4%)。分业务看，1）工程技术服务业务新签合同额427.10 亿元(yoy+15%)，其中，新签境外工程技术服务合同346.16 亿元(yoy+26%)，占比提升至81%（同比+7pct）；2）高端装备制造业务新签合同额93.04 亿元(yoy+30%)，其中新签境外合同47.46 亿元（yoy+51%），此外，公司装备外行业合同占比42%（同比+6.5pct），3）生产运营服务新签合同额170.11 亿元（yoy-2%），新签境外矿山运维合同额超8 亿元（yoy+39%）。期内，公司持续完善战略布局，业务类型逐步延伸至“科技+工程+装备+运维服务”的全生命周期产业链，“三足鼎立”的业务格局已稳固成型。

盈利预测和投资建议：预计2026-2028 年公司营业收入分别为548.06 亿元、597.63 亿元和648.72 亿元，分别同比增长10.50%、9.05%和8.55%，归母净利润分别为32.39 亿元、35.79 亿元和39.24 亿元，分别同比增长13.18%、10.49%和9.65%，动态PE 分别为8.1 倍、7.3 倍和6.7 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.4 元，对应2026 年PE 为10 倍。

风险提示：下游需求收缩风险，市场竞争激烈，项目执行不及预期，海外拓展不及预期，业务拓展不及预期，原材料涨价。