业绩回顾

1H26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：营收212.62 亿元，同比-1.91%，归母净利润9.34 亿元，同比-34.30%。2Q26 营收117.57 亿元，同比+1.98%，归母净利润4.79 亿元，同比-36.82%。业绩低于我们预期，主要由于1H26 产生汇兑损失1.85 亿元（上年同期为汇兑收益）及非流动资产处置收益减少1.29 亿元。剔除上述影响后的归母净利润为10.93 亿元，同比-2.7%，彰显经营韧性。

1）工程+装备+运维，三足鼎立业务格局趋于稳固。1H26 公司工程/装备/运维业务分别实现收入117.1/28.9/60.5 亿元，同比分别-6.9%/+25.5%/-2.9%，毛利率同比分别+1.14ppt/-2.54ppt/-0.63ppt 至14.3%/16.7%/19.4%。其中装备制造业务增长主要由“两外”（境外、外行业）驱动，而我们判断毛利率压力主要来自中东地缘冲突以及业务结构的区域变化。2）海外业务稳步推进，在手订单充裕。1H26 公司境外新签订单、收入分别为310.6/127.8 亿元，同比分别+12%/+9%。截至1H26 末，公司在手未完工合同额达716.52 亿元，同比+15%，有望给未来业绩增长提供基础。3）“第二曲线”加速兑现，矿业与绿能环保增长强劲。公司围绕“矿业”和“绿能环保”加速培育第二增长曲线，1H26 新签矿山工程合同33.8 亿元，同比+48%。矿山运维业务境外收入同比增长超1.3 倍。1H26 新签绿能环保工程合同28.0亿元，同比+67%；替代燃料销量达69 万吨，同比增长近1 倍。

发展趋势

我们认为海外水泥需求仍在上行周期，公司可依托水泥工程领域的领先优势，加速提升装备及运维业务的渗透率；此外，我们判断磷石膏固废利用相关的资本开支需求有望增加，或给公司带来磷石膏处理的增量业务机会。

盈利预测与估值

考虑到国内业务需求压力仍存，我们小幅下调2026/27E 归母净利润3.3%/5.6%至28.6/29.7 亿元，当前股价对应2026/27E7.0x/6.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场流动性及风险偏好发生变化，我们下调目标价12.0%至11 元，对应2026/27E 10.1x/9.7x P/E，隐含44.5%的上行空间。

风险

海外合同执行不及预期，装备及运维业务拓展不及预期。