Q2营收环比改善，汇兑损失致业绩短期承压。2026H1公司实现营业收入212.6亿元，同降1.9%；归母净利润9.3亿元，同降34.3%；扣非归母净利润9.5亿元，同降23.5%，分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入95.0/117.6亿元，同比-6.3%/+2.0%；实现归母净利润4.5/4.8亿元，同比-31.4%/-36.8%，Q2营收环比改善，预计主要系海外装备业务驱动；业绩延续承压，主要因：1）美元、欧元等主要结算货币贬值，导致本期产生汇兑损失1.8亿元，上年同期为汇兑收益1.4亿元，汇兑损益同比差额约3.2亿元，占H1归母净利润约34%；2）资产及信用减值损失同比多计提约0.7亿元；3）投资收益同比减少0.9亿元，主要系以摊余成本计量的金融资产终止确认收益减少。

毛利率基本稳定，财务费用差额收窄有望促下半年净利率改善。2026H1公司综合毛利率为16.8%，同比基本持平，其中工程技术、高端装备制造、生产运营业务毛利率分别为14.3%/16.7%/19.4%，同比分别+1.1/-2.5/-0.6pct，装备毛利率有所下滑，我们预计主要因境内市场竞争压力延续，叠加海外新扩市场初期成本开支较多。期间费用率9.9%，同增1.4pct，其中管理费用率同增0.4pct、财务费用率同增0.9pct（汇兑损失）。资产及信用减值损失同比多计提约0.7亿元，投资收益同比减少0.9亿元，叠加汇兑损失影响，H1归母净利率同降2.2pct至4.4%；Q2单季归母净利率4.1%，同降2.5pct，下半年如美元汇率相对稳定，叠加下半年财务费用基数走高，净利率有望环比提升。H1经营现金流净流出1.6亿元，同比少流出4.5亿元，有所改善。

装备及境外业务稳步增长，业务结构持续优化。分业务看：2026H1公司工程技术、高端装备制造、生产运营业务分别实现营收117.1/29.0/60.5亿元，同比-6.9%/+25.5%/-2.9%，装备业务增速表现亮眼，其中矿山装备及绿能环保装备收入分别同比增长14%/160%。分地区看：H1境内/境外收入分别为84/128亿元，同比-15%/+9%，境外业务收入占比约60%，维持稳健增长。

当前公司持续推进“两外一服”战略，盈利能力相对较高的装备业务占比有望进一步提升，带动业务结构延续优化，Q2海外签单提速，未完合同额增长支撑后续经营。2026H1公司新签合同额445亿元，同增8%；Q2单季新签合同额190亿元，同增43%，境内/境外订单分别同比-21%/+100%，海外订单大幅放量，分业务看，H1工程/装备/运维新签合同额分别同增4%/4%/22%，Q2单季分别同增55%/33%/32%，各业务订单均保持增长，截至2026年6月底，公司未完合同额716.5亿元，同增15.5%，充足订单为后续项目执行和收入确认提供支撑。随着海外订单逐步落地、汇率扰动逐步减弱，公司经营业绩有望稳步修复。

投资建议：考虑汇兑损失影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.6/29.0/31.1亿元，同增-14.0%/+17.7%/+7.5%，对应EPS分别为0.94/1.10/1.19元/股，当前股价对应PE分别为8.1/6.9/6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：信用减值风险、订单转化不及预期、海外项目执行进度不及预期、汇率波动风险等。