公司公告26H1 业绩，归母同比较多下降。公司公告2026 年半年报，26H1 公司收入212.6 亿元，yoy-2%；归母净利9.3 亿元，yoy-34%；扣非归母净利9.5亿元，yoy-24%。26Q2 公司收入、归母净利、扣非归母净利yoy 分别为+2%、-37%、-19%至117.6、4.8、5.2 亿元。

境内需求承压及国际局势阶段拖累公司收入增长动能，境外贡献占比持续提升。

26Q2 收入同比回归正增，地缘政治冲突影响或在逐步减弱。26H1 公司境内/境外收入yoy 分别为-14.8%/+9.2%至84/128 亿元，国内需求延续承压，境外收入占比持续提升，26H1 境外收入占比yoy+6pct 至60%。26H1 公司工程/装备/运营服务收入yoy 分别-6.9% /25.5%/-2.9%至117/29/61 亿元，装备业务收入增长动能继续加快，工程、运营服务增长承压。26H1 公司新签合同额445 亿元，yoy+8%（Q2 新签yoy+43%至190 亿元）；其中境内、境外新签yoy 分别+1%、+12%，境外新签占比yoy+2pct 至70%。26H1 末公司未完合同额yoy+15%至717 亿元。

境外毛利率阶段承压，汇兑损失较多等拖累净利率表现。26H1 公司综合毛利率yoy+0.1pct 至16.8%，其中26Q2 yoy+0.6pct 至17.1%。26H1 公司工程/装备/运营服务毛利率yoy 分别+1.1/-2.5/-0.6pct 至14.3%/16.7%/19.4%，境内/境外毛利率yoy 分别+2.1/-1.4pct 至16.6%/16.6%，境外毛利率下降压力预计源于地缘政治冲突影响。26H1 汇兑损失影响较大（26H1 公司财务费用率yoy+0.9pct 至0.4%）、资产处置收益贡献同比减少等，拖累净利率表现。26H1公司两金周转天数yoy+28 天至254 天，两金周转速度有持续放缓压力；同期经营活动净现金流入-1.6 亿元，yoy+4.5 亿元。

投资建议：增长动能改善拐点或逐步出现，维持“推荐”评级。26H1 收入及利润负增压力我们预计偏阶段性，后续或边际持续改善，关注相关影响因素后续边际变化。我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力及多元业务挖掘能力，境内境外业务结构调整效果正在显现。考虑到26H1 境外盈利能力压力等，适当下调盈利预测，我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+3%/8%/8%至510/553/599亿元；归母净利分别yoy+2%/15%/14%至29.1/33.4/38.1 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为7x/6x/5x（08/28 收盘价），叠加公司前期的分红率承诺，公司估值有吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力低于预期，国内需求超预期下滑，地缘政治环境波动影响。