26Q3 公司收入、利润均有下降压力。公司公告2026 年三季报，26Q1-3 公司收入319.4 亿元，yoy-3%；归母净利12.9 亿元，yoy-38%；扣非归母净利13.0 亿元，yoy-30%。26Q3 公司收入、归母净利、扣非归母净利yoy 分别为-6%、-46%、-43%至106.8、3.5、3.5 亿元。

收入延续承压，新签稳健增长，在手订单充足。收入延续承压，26Q3 收入同比减少，预计源于国内水泥等产业新增投资低迷及地缘政治冲突影响等，我们预计公司海外增长动能优于境内。26Q1-3 公司新签合同额643 亿元，yoy+7%（Q3新签yoy+6%至197 亿元）；其中境内、境外新签合同额yoy 分别+5%、+8%至195、448 亿元，境外新签占比yoy+1pct 至70%。26Q1-3 工程、运维、装备新签合同额yoy 分别-4%、+53%、-8%至375、183、66 亿元，运维业务增长动能强劲。26Q3 末公司未完合同额yoy+6%至708 亿元，对未来收入增长动能支撑较好。

盈利能力阶段承压，回款表现同比改善。26Q1-3 公司综合毛利率yoy-0.2pct 至17.0%，其中26Q3 yoy-0.5pct 至17.5%，毛利率预计受汇率波动、业务拓展策略等影响，承压表现或偏阶段性。26Q1-3 公司归母净利率yoy-2.3pct 至4.0%，其中26Q3 yoy-2.4pct 至3.3%。人民币兑美元持续升值增加汇兑损失以及减值影响等对盈利能力均有较多负面拖累（26Q1-3 财务费用率、减值占收入比例yoy分别+0.6、+0.6pct 至0.4%、1.5%）。26Q1-3 公司两金周转天数yoy+27 天至255 天，两金周转速度延续承压；同期经营活动净现金流入+2.3 亿元，yoy+8.6亿元，经营回款表现同比改善。

投资建议：增长拐点或逐步显现，维持“推荐”评级。公司收入及利润负增压力我们预计偏阶段性，随着经营环境改善及公司围绕矿业等领域深耕效果逐步显现，增长拐点或逐步显现。我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力及多元业务挖掘能力，对公司增长前景保持乐观。考虑阶段盈利能力压力等，适当下调业绩预测，我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy-3%/+10%/+8%至479/526/570 亿元；归母净利分别yoy-17%/+18%/+15%至24/28/32 亿元。当前价格对应公司2026-2028 年PE 分别为8x/7x /6x，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力低于预期，国内需求超预期下滑，地缘政治环境波动影响。