事件：公司发布2026 年三季报，前三季度，公司实现营业收入319.41 亿元，同比-3.20%，归母净利润12.88 亿元，同比yoy-37.91%。2026Q3，公司实现营业收入106.79 亿元，同比-5.68%，归母净利润3.54 亿元，同比-45.75%。

Q3 营收及利润同比承压，毛利下降与减值增加拖累单季业绩。

2026 年前三季度，公司实现营业收入319.41 亿元，同比-3.20%，Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为-6.33%、+1.98%、-5.68%。

前三季度归母净利润12.88 亿元，同比下降37.91%，Q3 单季同比下降45.75%，利润降幅高于收入降幅。Q3 业绩下滑主要受境内水泥市场行情影响毛利下降，以及应收款项等减值同比增加所致；前三季度还受到美元、欧元贬值导致汇兑损失、上年同期为汇兑收益的影响。

费用率及减值上升影响盈利，经营现金流转正。

2026 年前三季度，公司毛利率为17.03%（同比-0.15pct），Q3 单季毛利率为17.53%（同比-0.54pct）。前三季度期间费用率为10.19%（同比+1.25pct），其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别+0.00pct、+0.26pct、+0.34pct 和+0.65pct。资产及信用减值损失合计4.86 亿元，同比增加1.66 亿元，其中Q3 单季为2.94 亿元，同比增加0.98 亿元。受毛利率下降、期间费用率及减值增加等因素影响，前三季度销售净利率为4.27%（同比-2.49pct），Q3 单季为3.53%（同比-2.60pct）。前三季度，公司经营活动现金流量净额为2.26 亿元，较上年同期的-6.29 亿元增加8.55 亿元，主要系收到项目预付款及进度款增加。

境内外新签订单均同比增长，生产运营服务订单同比高增。

2026 年前三季度，公司新签合同额642.71 亿元（yoy+7%），其中境外新签448.04 亿元（yoy+8%），占比69.71%；境内新签194.67 亿元（yoy+5%）。公司持续推进工程技术服务、高端装备制造和生产运营服务“三足鼎立”的业务布局，工程技术服务新签374.95 亿元（yoy-4%）；高端装备制造新签66.32 亿元（yoy-8%），其中境外新签40.36亿元（yoy+6%）；生产运营服务新签183.22 亿元（yoy+53%），其中境外新签98.70 亿元（yoy+187%）。Q3 单季，公司新签合同额197.50 亿元（yoy+6%），工程、装备和运维新签分别为87.80 亿元（yoy-22%）、15.06 亿元（yoy-35%）和89.41 亿元（yoy+106%），运维新签占比达45.27%。截至9 月末，公司未完合同额707.98 亿元（yoy+5.90%），订单储备为后续收入提供支撑。

盈利预测和投资建议：预计2026-2028 年公司营业收入分别为496.10 亿元、524.84 亿元和556.74 亿元，分别同比增长0.0%、5.8%和6.1%，归母净利润分别为21.42 亿元、23.70 亿元和26.78亿元，分别同比增长-25.2%、10.7%和13.0%，动态PE 分别为8.9倍、8.0 倍和7.1 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价8.2 元，对应2026 年PE 为10 倍。

风险提示：下游需求收缩风险，市场竞争激烈，项目执行不及预期，海外拓展不及预期，业务拓展不及预期，原材料涨价。