中材国际发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司营收458 亿元，同比+6.9%；归母净利29.2 亿元，同比+14.7%。23Q4 营收143 亿元，同比+11.3%。归母净利9.14 亿元，同比增长34.5%。符合预期。

工程、装备毛利率提升，运维业务快速推进。根据年报，23 年公司综合毛利率19.43%/同比+2.09pct；分板块看，工程技术服务营收267 亿元/同比+7.6%，毛利率15.73%/同比+3.5pct；高端装备制造营收72 亿元/同比+2%，毛利率25.47%/同比+1.38pct；生产运营服务营收106亿元/同比+13.8%，毛利率21.79%/同比-0.91pct，其中矿山运维64.8亿元/同比+22.5%，供矿量6.5 亿吨/同比+25%；水泥和其他运维营收41.2 亿元/同比+2.5%，年提供产能超1 亿吨/同比+23%。

汇率变动致财务费用率波动，经营性现金流表现靓丽。根据年报，23年公司期间费用率10.52%/同比+1.11pct。其中财务费用率0.55%/同比+0.79pct，主要系尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失。现金流方面：23年，经营性现金流净流入35.4 亿元，同比多流入24.0 亿元，主要系公司加强合同结算，积极督促项目回款。减值方面：23 年，公司资产/信用减值损失分别2.2/2.7 亿元，同比多计提1.4/2.1 亿元。

打造“材料工业世界一流服务商”，短期、中长期发展逻辑兼具。短期看，公司坚持国际化战略、订单储备充足，根据年报，23 年海外新签333 亿元，同比+55%；中长期看，公司坚持工程、装备、服务“三业并举”，有望做大做强存量市场。23 年完成合肥院并购重组，加快水泥外行业拓展和“走出去”步伐，提升装备产品市场占有率、销售利润率。

盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为33.70/38.80/44.41 亿元，参考可比公司估值给予公司24 年12 倍PE，对应合理价值15.30 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；境外经营风险。