核心观点：

公司2023 年全年实现营收459.0 亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润29.2 亿元，同比增长14.7%；四季度实现营收142.9 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润9.1 亿元，同比34.5%，盈利能力因境外占比提升、毛利率上升大幅提升。公司在手合同充裕，同比增长12%，2023 年新签合同额616.4 亿元，同比增长17.8%，工程/装备/运营三大板块增速分别为20.8%/13.9%/14.0%，公司有望充分受益于水泥行业大规模设备更新和超低能耗改造，参股中材水泥协同集团出海打开新成长空间。

事件

公司2023 年全年实现营收459.0 亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润29.2 亿元，同比增长14.7%；四季度实现营收142.9 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润9.1 亿元，同比34.5%。

简评

营收业绩如期增长，毛利率大幅提升。公司2023 年营收、归母净利润同比增速为6.9%，14.7%，四季度单季度增速分别为11.3%，34.5%，现金流提升至35.4 亿元，创近5 年新高。公司归母净利润增速高于营收增速原因在于：1、毛利率大幅提升，2023 年毛利率为19.3%，同比增加2.1 个百分点，其中境内、境外毛利率分别增加0.5、4.2 个百分点；2、境外占比提升，公司2022 年四季度起海外订单爆发式增长，随着订单结转，2023 年海外营收增长14.4%，占比提升至44.1%；3、运维及装备制造等高毛利业务占比提升。

在手合同充裕。公司2023 年新签合同额616.4 亿元，同比增长17.8% ， 工程/ 装备/ 运营三大板块增速分别为20.8%/13.9%/14.0%，境内、境外增速分别为-8.1%和55.0%，境外占比提升至54.0%。细分子行业中，四季度矿山与水泥运维新签合同额增速分别为45%和41%，运营业务加速拓展。公司在手合同充裕，截至2023 年末在执行合同593.3 亿元，同比增长12.5%，未来营收保障性强。

设备更新有望推动装备与运营业务加速渗透。3 月7 日国务院印发推动大规模设备更新方案，指出聚焦建材等多行业推动设备更新，实施节能降碳改造。生态环境部也于1 月指出到2028 年前全国力争80%水泥熟料产能完成超低排放改造。设备更新行动方案等政策有望推动技改加速进行，装备与运营业务提速渗透。

参股中材水泥协同出海打开新成长空间。公司与天山股份共同增资中材水泥82.3 亿元，增资后公司持股40%。中材水泥定位为中国建材集团基础建材国际化业务平台，公司参股将打开新成长空间，带动海外工程、装备、运营全产业链增长，同时按股比获取投资收益。

维持买入评级和目标价14.42 元不变。公司订单开始进入加速结转状态，在手订单充裕，有望充分受益于建材行业大规模设备更新和超低能耗改造，参股中材水泥协同集团出海打开新成长空间。我们预测公司2024-2026 年EPS 为1.23/1/37/1.52 元（原预测2024-2025 年EPS 为1.21/1.40 元），维持买入评级和目标价14.42 元不变。