事件描述

中材国际发布2024Q1 订单数据，实现订单总额212.2 亿，同比下降2%，其中工程、装备、运维分别同比-12%、+2%、+43%，境内、境外分别同比-48%、+70%。

事件评论

高基数下订单稳健，订单结构进一步优化。2023Q1 公司订单基数较高，单季度实现全年超过1/3 的新签订单，在此背景下，公司依然实现订单基本平稳，充分显示了韧性。分业务来看，公司订单结构持续优化，高毛利的装备、运维订单保持增长，合计占比从2023Q1的25%提升至2024Q1 的29%，低毛利的工程同比下降，占比也同比下降。此外，公司境外订单同比高增70%，占比提升至67%。饱和的订单总额与优化的订单结构为公司未来收入业绩的进一步兑现奠定坚实基础。

2024Q1 有望逆势稳中有增，全年有望继续兑现成长。回顾2023 年报，公司收入增长6.9%，归属、扣非净利润分别增长14.7%、26.8%，完成了股权激励目标，成长性凸显。

展望2024Q1，虽然受到埃镑贬值影响或有较大额度的汇兑损失，但我们预计公司有望通过收入增长、盈利能力优化，较好的对冲外部影响，预计2024Q1 有望实现业绩逆势稳中有增。全年来看，考虑到2023 年订单高增为2024 收入、业绩增长奠定基础，同时叠加装备、运维业务占比提升以及海外市场的放量，预计公司有望继续兑现成长，并向股权激励目标规定的15%以上的业绩复合增速迈进。

高成长、高毛利业务驱动成长，低估值与高分红提供强安全垫。从成长性来看，公司2023年境外收入占比达到44%，毛利占比达到48%，已经占据半壁江山；2023 年装备+运维等非工程收入占比达42%，毛利占比达53%。高成长性、高毛利的境外业务、非工程业务占比较高且持续提升，为公司未来收入、业绩持续增长提供坚实基础；从安全边际来看，当前市值对应全年预期33 亿以上的业绩仅为9xPE，对于业绩复合增速达15%、现金流显著好于传统工程公司的中材国际来说仍属低估，且按照40%分红率推算，2024 年业绩对应股息率超过4%，较高的股息水平与相对业绩仍较低的估值奠定了强安全垫。

看好公司估值与业绩双击。考虑到公司高成长、高毛利的海外、非工程业务驱动成长，且业务结构持续优化下理应给予更高估值，叠加较高的分红水平，以及与集团层面的持续融合（中材水泥若海外扩张加速，公司占比40%可以享有投资收益，并且会将装备、运维业务导入），我们认为公司后续有望迎来估值与业绩的双击，同时叠加后续可能的国企改革加速推进、市值管理考核落地，以及设备更新推进等催化，估值还有进一步上修可能。

预计2024-2026 年实现业绩33.55、39.01、44.59 亿元，对应PE 估值为9.2、7.9、6.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。