房地产：基本面各项指标均延续下行趋势，板块行情启动仍待销售复苏1. 销售：3 月销量降幅略有收窄，但房价持续承压。首先，从交易量分析。
2024 年1-3 月，商品房销售面积22668 万㎡，同比-19.4%，降幅较1-2 月收窄了1.1 个百分点，3 月单月同比-18.3%；百强房企全口径销售额累计同比-49%，3 月单月同比-47%。其次，从房价分析。2024 年1-3 月，商品房销售均价9421 元/㎡，同比-10.2%，降幅较1-2 月收窄了0.9 个百分点，3 月单月同比-9.3%。2024 年3 月，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比-2.7%，环比-0.3%；70 个大中城市二手住宅销售价格同比-5.9%，环比-0.5%。房价上涨预期和居民收入预期难言理想的背景下，3 月地产销售虽有季节性热度但并不高涨。楼市冰冻三尺非一日之寒，等待春意需有耐心。
2. 投融资：地产开发投资降幅扩大，房企到位资金受销售拖累较大。首先，从投资端分析。2024 年1-3 月，房地产开发投资额为22082 亿元，同比-9.5%，降幅较1-2 月扩大了0.5 个百分点，3 月单月同比-10.1%；百强房企权益拿地额累计同比+15%，3 月单月同比-11%；300 城住宅用地成交建面累计同比-20%，3 月单月同比-49%，当月成交溢价率6.2%，仍处于较低水平。其次，从融资端分析，2024 年1-3 月，房企到位资金25689 亿元，同比-26.0%，降幅较1-2 月扩大了1.9 个百分点，3 月单月同比-29.0%，主要受销售不景气的影响。此外，房企非银融资3 月环比季节性改善，但同比仍弱。
3. 开竣工：新开工降幅有所收窄，竣工降幅持续扩大。2024 年1-3 月，房屋新开工面积17283 万㎡，同比-27.8%，降幅较1-2 月收窄了1.9 个百分点，3 月单月同比-25.4%。2024 年1-3 月，房屋竣工面积15259 万㎡，同比-20.7%，降幅较1-2 月扩大了0.5 个百分点，3 月单月同比-21.7%。
基建：预计2024 全年基建投资保持低速稳健增长1. 固定资产投资：2024 年1-3 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额10.0 万亿元，同比增长4.5%，增速同比下降0.6pct，环比提升0.3pct。从投资主体看，2024 年1-3 月国有及国有控股投资累计同比增长7.8%，增速同比下降2.2pct，环比提升0.5pct，民间投资累计同比增长0.5%，增速同比下降0.1pct，环比提升0.1pct，整体来看，国有资产和民间资产投资信心不及2023 年，但已有企稳迹象。
2. 基建投资：2024 年1-3 月广义基建投资同比增长8.75%，增速同比下降2.1pct，环比下降0.2pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，增速同比下降2.3pct，环比提升0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长29.1%，增速同比提升6.8pct，环比提升3.8pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.9%，增速同比下降1.0pct，环比下降3.0pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增加0.3%，增速同比下降7.5pct，环比下降0.1pct。
3. 项目开工与景气度：2024 年1/2/3 月全国开工项目总投资额分别为5.4/5.4/4.0 万亿元，累计同比增速-42.1%/-41.1%/-34.7%，单月同比增速-42.1%/-40.1%/-6.6%，年初新开工强度明显弱于前两年，3 月同比降幅有所收窄，推测节后复工强度弱，同时受到“12 省暂停基建”等政府投资相关监管新政影响，全国新开工项目偏少,明显弱于前两年。2024 开年以来专项债发行偏慢，国际工程稳健增长。
投资策略：
1. 房地产：3 月，商品房销售量价、开发投资额、竣工等指标的下行幅度基本符合我们此前判断，但新开工偏差仍然较大，原因在于小阳春期间房企仍在权衡将存量土储推盘变现的紧迫度。但目前已经看到新房价格的明显下跌，故我们坚持2024 年新开工数据将改善的判断。我们重申，楼市的真实复苏是房地产板块行情出现的前提，期待在需求端政策的不断加持下，楼市能够初步企稳。个股端，核心推荐贝壳-W、绿城管理控股、龙湖集团、华润置地、华润万象生活。
2. 基建：2024 年1-3 月全国固定资产投资增速4.5%，广义基建投资增速8.75%，其中能源/水利/交通投资增速分别为29.1%/7.9%/0.3%，开工项目投资额累计同比减少34.7%。整体来看，投资、景气度趋势变化平稳，国际工程增长可期。我们维持此前观点：一方面，今年开年基建投资在去年高基数的基础上保持稳健增长，对经济支撑作用仍然显著，考虑到超长期特别国债支撑基建资金增长，预计全年基建稳增长仍然是主基调；另一方面，开工项目投资额不及预期，新增专项债规模下降，全年实现3.9 万亿元专项债的目标面临较大挑战，基建投资增长可持续性还有待验证。预计全年基建投资保持低速增长，重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。
风险提示：
1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。
