1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：营收102.9 亿元，同比+2.74%，归母净利润6.36 亿元，同比+3.08%，扣非归母净利润6.54 亿元，同比+12.35%。公司1Q24业绩符合我们预期。

1） 营收及利润均保持稳健，毛利率同比明显改善。1Q24 公司营收同比+2.74%，保持稳健正增长，单季度扣非净利润增速12.35%，亦有双位数增长。1Q24 公司综合毛利率19.5%，同比+2.5ppt。

2） 费用率整体上行，汇兑损失拖累财务费用表现。1Q24 公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/4.5%/2.3%，同比持平/+0.4ppt/+1.6ppt，其中财务费用约2.38 亿元，同比+1.69 亿元。我们认为公司财务费用大幅上升的原因主要是1Q24 公司的重要属地化经营国家尼日利亚货币奈拉大幅贬值，汇兑损失纳入财务费用列报。

3） 现金流表现有一定改善。1Q24 公司经营性现金净流出11.88 亿元，净流出额明显减少，主要原因是公司加强了合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少。

1Q24 订单：运维及境外新签增速强劲。公司1Q24 新签合同额约212 亿元，同比-2%。分结构来看，工程技术服务同比-12%，高端装备制造同比+2%，生产运营服务+43%（其中矿山运维+32%、水泥运维+15%）。分地区来看，境内新签69 亿元，同比-48%，境外新签143 亿元，同比+70%。

发展趋势

合同储备丰厚，收入增长具备支撑。截至1Q24 末，公司未完合同额约554亿元，同比-6.6%，但仍在历史相对高位，我们认为公司合同储备丰厚，收入增长具备扎实支撑。

利润率有望继续提升，装备和运维效益或进一步显现。我们看好中期随着公司境外合同执行落地，公司综合毛利率继续提升。另一方面，我们认为随着高毛利的装备和运维业务的规模增长，其利润贡献亦有望进一步提升，继续带来公司经营效益的改善。

盈利预测与估值

我们维持2024/25E 归母净利润34.15 亿元/39.00 亿元不变，当前股价对应2024/25E 9.8x/8.6x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7 元，对应2024/25E 11.4x/10.0x P/E，隐含16%的上行空间。

风险

合同执行不及预期，装备及运维业务增长不及预期。