24Q1 营收/归母净利同比+2.7%/+3.1%，维持“买入”评级

公司2024Q1 年实现营收/归母净利102.88/6.36 亿元，同比+2.7%/+3.1%，归母净利基本符合我们的预期（6.2 亿元）。2024Q1 新签订单212.2 亿元，同比-2%，截至24Q1 末，未完合同额554.2 亿元，较上期-6.58%，在手订单充裕，为稳定持续发展提供保障。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为33.1/37.4/42.0 亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期平均15xPE，认可给予公司2024 年15xPE，调整目标价至18.80 元（前值16.29元），维持“买入”评级。

24Q1 毛利率同比+2.55pct，归母净利率同比+0.02pct24Q1 公司综合毛利率19.5%，同比+2.55pct，预计主要系境外业务快速增长且利润率高于境内。24Q1 期间费用率11.2%，同比+1.9pct，其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.3%/4.5%/3.1%/2.3% ， 同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，财务费用同比增长245%，我们预计主要系受汇兑损益波动影响。减值支出占收入比例同比-0.05pct 至0.06%，综合影响下，24Q1 归母净利率同比+0.02pct 至6.19%。

收现比同比提升，经营性现金流显著改善

24Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别为62.6%/12.0%，较23 年末+0.45/-0.31pct。24Q1 公司经营性现金净额-11.9 亿元，同比少流出8.0 亿元，主要是由于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少，收现比为71.9%，同比+5.5pct，付现比为84.7%，同比+3.7pct。24Q1 末应收账款及票据108.8 亿元，合同资产79.4 亿元，合同负债74.7 亿元，较23 年末分别+7.3/+10.7/-1.5 亿元；应付账款及票据159.2 亿元，预付款66.1亿元，较23 年末分别+15.8/+15.3 亿元。

拓展装备与运维提升经营质量，境外维持高景气24Q1 公司新签订单同比-2%，其中工程建设/装备制造/运维服务分别新签145.6/17.4/45.1 亿元，同比-12%/+2%/+43%；分地区，境内新签69.2 亿元，同比-48%，境外新签142.9 亿元，同比+70%，境外占比67%。我们认为海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，行业景气度高于国内，公司整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大，随着转型有序推进，有望驱动经营质效稳步提升。

风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。