事件：2025 年4 月24 日，公司发布2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现营业收入11.79 亿元，同比下降42.5%；归母净利润0.27 亿元，同比下降93.7%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降96.9%。

25Q1 所得税率大幅抬升，期间费率同比增长明显。2025 年一季度，公司所得税率高达32.1%，同比+15.7pct；四费合计同比-1.09 亿元，四费费率同比+3.6pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.7/-0.1/+2.0/+1.1pct。

25Q1 商品煤产销同环比均降，价减成本增致毛利率同环比下滑。25Q1，公司实现原煤产量236.6 万吨，同环比-7.0%/+1.7%，其中商品煤产量175.4 万吨，同环比-10.0%/-0.1%；商品煤销量160.0 万吨，同环比-16.5%/-15.0%；吨煤售价691.8 元/吨，同环比-32.0%/-10.8%；吨煤销售成本561.3 元/吨，同环比持平/+10.7%。25Q1 ， 公司商品煤销售毛利为2.1 亿元， 同环比-76.1%/+58.7%；毛利率为18.9%，同环比-26.0/-15.8pct。

钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩。公司参控股的5 个电厂中，钱营孜发电和宿州热电2024 年实现盈利，分别实现权益净利润5040.03/1487.24 万元，同比+62.1%/+82.9%。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW 二期项目已于2025 年2 月25 日首次并网一次成功，该项目年发电量约48 亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025 年有望增厚公司业绩。

焦煤或迎旺季反弹行情，公司25Q2 业绩有望改善。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期进入传统旺季高炉持续复产，铁水产量环比提升，焦煤价格有望迎来阶段性反弹，预计公司25Q2业绩有望环比改善。

投资建议：2025 年焦煤价格中枢下移，我们预计2025-2027 年公司归母净利为2.76/3.94/5.55 亿元，折合EPS 分别为0.23/0.33/0.46 元/股，对应2025年4 月24 日收盘价的PE 分别为33/23/17 倍。考虑25Q1 有春节、淡季等因素影响，叠加公司成本管控能力较好，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。