前三季度业绩扭亏为盈，Q3 电力盈利贡献提升，维持“买入”评级

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入54.14 亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89 亿元，上年同期为-1.00 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94 亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3 实现营业收入19.71 亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28 亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80 亿元（原值为6.72/8.08/10.97 亿元），EPS 分别为0.49/0.50/0.57 元，当前股价对应PE 分别为15.4/14.9/13.3 倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。

煤炭产量增长，Q3 成本抬升压缩环比盈利

2026 年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85 万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64 万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44 亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3 原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16 万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29 万吨，同比-24.6%。Q3 煤炭销售收入14.39 亿元，同比+8.5%；销售成本11.03 亿元，同比+11.9%；毛利3.37 亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215 元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3 销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。

Q3 电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利

2026 年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36 亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05 亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3 发电量/售电量分别为13.72/13.05 亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19 亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40 亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。

风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。