【摘要】
公司新能源业务实现全球布局，拥有在印度等六地的海外工厂，同时在美国等10 地具有营销中心。随着公司新能源三大业务板块深度耕耘，随着市场需求快速释放，公司新能源业务面临广阔成长空间。预计公司2022 年新能源业务板块收入有望突破50 亿元，较2020 年的15.05 亿元大幅增长230%以上。
11月以来，中天科技股价涨幅已经接近70%，目前已经来到17块左右。然而这与天风证券在11月5日研报中的23.94元/股的合理估值依然相继甚远。而就在昨日（12月9日），中信建投一篇《十问十答看中天科技》报告中，对中天科技2022年的合理估值为976亿元，对应股价30.26。短短一个多月，到底发生了什么？让这家4年多无人问津的公司，突然备受追捧？我们根据券商逻辑来扒一扒。
我们首先来看一看天风和中信建投的估值差异差异在哪里。
根据天风研报，预计2022年公司净利润38.51亿，给予22年19倍PE，对应股价23.94。而根据中信建投研报，预计2022年净利润39.83亿，与天风差距并不太大。不过其采用分部估值法为公司估值。
海缆业务可对标东方电缆，2022年对应24.08倍PE 和市值361.16亿元；新能源业务建议对标正泰电器、回天新材、赛伍技术、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能，2022年对应40.37倍PE 和市值169.56 亿元；其它业务对标亨通光电、长飞光纤、宝胜股份，2022年对应21.58倍PE和市值445.18亿元。分部估值加总后，中天科技2022年合计市值976 亿元，对应2022年PE 24.50倍。
笔者比较认同中信建投对不同业务给予不同PE的估值方法。以下，我们分析券商突然看好中天科技的主要逻辑。
逻辑一：海上风电：平价上网进程提速，海缆海工环节受益大
我国海上风能资源主要处于东部沿海省份，海风发展潜力巨大。国补带动下，20/21 年国内海风引来“抢装潮”，我们认为国补退坡后，国内海风装机量仍将保持高位，因为：
1）广东、江苏和辽宁等地省补有望接力国补；
2）各省十四五期间合计新增规划或达35GW 以上；
3）风机大型化趋势叠加零部件降价，平价上网进度加快。
对标海外，欧洲海上风电已发展至竞价上网阶段。从海风产业各个环节来看，海缆和海工两个环节都存在供给较为有限、进入门槛较高、扩产周期较长的特点，未来降价压力相对较小，或为平价上网最大受益方。格局上中天科技、东方电缆、亨通光电呈三足鼎立较为稳定。
逻辑二：电力传输：双碳推动特高压建设，中天地位领先
双碳规划催生巨量跨区输送需求，特高压输电具备大容量、长距离、低损耗的优势，建设景气持续高升。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资远超“十三五”同期，预计特高压投资规模超3000亿元。伴随战略性新兴产业和高端制造业的发展，专用特种电缆市场未来几年CAGR 或达到15%。公司高端电缆产品实力强劲，OPGW、ADSS产品份额领先，2019 年特高压电缆产量国内第一、2020 年特种导线品牌国内第一。
逻辑三：光伏&储能：高景气确定性强，公司布局逐见成效
光伏：碳中和框架之下，更多光伏政策或打破预期。分布式光伏比例或持续提升，市场潜力巨大。公司在光伏项目经验积累充分，2021 年公司获得了如东县的超大项目，如东拥有全长85.87 千米海岸线，约占全省的1/9，滩涂资源丰富，可利用面积约为6.93 万公顷。
丰富的滩涂资源赋能建设光伏电站，规划光伏装机规模达到300万千瓦，预计将带动超过230亿元的收入。公司目前拥有超过400MW 的优质分布式光伏电站，目前现金流状况良好。
公司主要生产背板，已经与隆基股份、金科股份、天合光能等光伏组件公司建立战略合作伙伴关系，目前年产能在2 亿平方米左右。公司氟膜年产能也是2 亿平方米，是国内第二大氟膜生产企业。公司氟膜产品以其优越的耐候性，与客户达成战略合作，在K 膜市场占有率达30%~35%。
储能：可再生能源并网配储需求强劲，“十四五”国内锂电储能年均装机或超6GW（2020 年仅1.6GW）。公司在储能领域布局多年，具备较强竞争力，2019 年电化学储能新增装机量排名中，公司位居第7，且与第2-6名差距不大。
公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。公司承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。
为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021 年2 月，中天科技“210 项目”揭牌，项目建成后可形成年产5GWh 高效锂电池储能系统的生产能力。
铜箔领域：公司专注于锂电铜箔+PCB 铜箔，积极扩张产能，变更募资项目为“高性能电子铜箔”项目，并于2021 年7 月正式开工高性能电子铜箔二期项目，预计建成后铜箔年产能将达到4 万吨，有望贡献可观的销售收入。
公司新能源业务实现全球布局，拥有在印度等六地的海外工厂，同时在美国等10 地具有营销中心。随着公司新能源三大业务板块深度耕耘，随着市场需求快速释放，公司新能源业务面临广阔成长空间。预计公司2022 年新能源业务板块收入有望突破50 亿元，较2020 年的15.05 亿元大幅增长230%以上。
参考资料：
天风证券-中天科技-600522-布局十年，储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇-211105
中信建投-中天科技-600522-十问十答看中天科技-211209
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）
