新五丰完成董事会、监事会换届选举以来，新任领导层经验丰富，带领公司经营情况持续向好。2024 年1-9 月，公司实现营业收入52.7 亿元，同比+36.1%；实现归母净利润0.01 亿元，同比+100.2%；出栏生猪310.7 万头（其中活猪销售303.72 万头，肉品销售7.01 万头），同比+49.4%；屠宰肉品销量5.0 万吨，同比+17.28%；饲料产量59.8 万吨，同比+41.0%。其中，单三季度归母净利润2.5 亿元，同比+283.6%，盈利水平大幅增长。

公司背靠国有集团，具有较强的资金优势，近三年累计募集资金25.8 亿元：

1）2021 年11 月，通过非公开发行方式，以6.76 元/股价格，募集资金10.3亿元，在猪周期底部进行产能扩张。2）2023 年6 月，通过定向增发方式，以8.39 元/股价格，募集资金15.5 亿元。此外，公司在2022 年完成了对湖南天心种业有限公司及其相关资产的并购重组，增强了公司在育种研发及种猪环节的核心竞争力。

生猪产能高速扩张，规模优势逐渐显现。从生猪出栏量来看，公司年出栏量由2021 年的44.2 万头增长至2023 年的320.1 万头，CAGR 达169.3%；2024年1-9 月累计出栏生猪310.7 万头，同比+49.4%，仍保持较高增速。同时，上半年交付肥猪场1 个，新增年出栏肥猪产能9.52 万头，预期下半年仍有肥猪场交付，公司肥猪产能将保持较快增速。从能繁母猪存栏量来看，截至2024 年6 月末，公司能繁母猪存栏23.28 万头，较23 年末+10.9%，上半年新交付母猪场1 个，新增母猪存栏规模4,800 头。从成本方面来看，公司坚持从提升母猪繁育性能、提高产能利用率、强化疫病防控等多方面进行降本增效。目前公司母猪场满产率较年初提升约10%，仔猪出栏成本较年初下降了25%以上、肥猪增重成本较年初下降了15%以上，预期随公司精细化管理水平的提升，成本仍有进一步下降空间。

以生猪养殖为基础，向上游饲料生产、种猪繁育及下游屠宰加工、冷链运输等环节延伸进行全产业链布局。截至2024 年6 月，公司已完成205 万头生猪屠宰年产能布局，郴州双新项目预计年内投产，年屠宰产能85 万头；饲料产能接近120 万吨，主要服务于公司生猪养殖业务。

增持&自愿锁定股份，彰显长期发展信心。10 月8 日，公司间接控股股东湖南农业发展投资集团有限责任公司（以下简称“农业集团”）增持股份700,000 股，持股比例由46.30%增至46.35%。此外，公司股东现代农业集团、粮油集团、兴湘集团及中湘资本自愿六个月内不减持各自所持有公司股份（2024 年11 月5 日至2025 年5 月4 日），合计约152.4 百万股。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为74.48、85.77、95.53 亿元，实现归母净利分别为1.03、5.01、6.01 亿元，对应2025-2026 年的PE 为16.17、13.50x，维持“推荐”评级。

风险提示：养殖行业疫病风险；原材料价格波动风险；产能释放不及预期。