新五丰发布年报，2024 年实现营收70.45 亿元（yoy+25.09%），归母净利3932.04 万元（yoy+103.27%），扣非净利2150.45 万元（yoy+101.79%）。

其中Q4 实现营收17.74 亿元（yoy+0.93%，qoq-12.94%），归母净利3809.15万元（yoy+108.39%，qoq-84.65%）。公司出栏维持高增，成本仍有拓潜空间，维持“增持”评级。

猪价回暖+成本拓潜，公司2024 年同比扭亏

猪价回升及公司养殖成本下降或是公司2024 年归母净利润扭亏主因。2024年公司实现归母净利润0.39 亿元，估算主系生猪养殖板块贡献，其他饲料及屠宰板块略有亏损。其中1）2024 年合计出栏生猪425 万头，同比+33%，公司生猪出栏保持高速增长；2）我们估算公司2024 年肥猪养殖完全成本在16.5～16.9 元/公斤之间，同比下降约1.3 元/公斤；其中24Q4 养猪完全成本约16.0~16.3 元/公斤、同比环比均有改善。其他业务：1）屠宰实现营收6.9 亿元，同比+1%；毛利率-3.8%、同比下降3pct；2）其他饲料、贸易、鲜肉等业务实现营收9.8 亿元，同比-33%；毛利率2.0%、同比+0.9pct。

2024 年末能繁存栏25.3 万头，公司强化提质增效

截至2024 年末，公司能繁母猪存栏达25.3 万头，较2023 年末增加了4.33万头；母猪场存栏规模达29.2 万头。2024 年共交付母猪场2 个，新增母猪存栏规模1.2 万头，交付肥猪场5 个，新增年出栏肥猪产能17.89 万头。公司加强猪场质量管理，及时清退落后及老旧产能，确保高质量发展。公司注重优化管理架构：1）将新五丰与天心两公司总部22 个部门精简为12 个；2）细化激励机制，对后备场、出口场及代养板块进行分类考核，促进人均母猪饲养头数等指标优化。3）引进校招生及实习生，公开选拔母猪事业部总经理、区域副总经理，及时开展各类培训。

盈利预测与估值

考虑到当前生猪供应仍较充足，后续猪价表现或不及预期，我们下调2025-2026 年猪价预期进而下调对应归母净利润预测至0.25、-0.59 亿元（前值9.1、8.0 亿元，分别下降97%、107%），新增2027 年盈利预测为2.6 亿元，对应BVPS 2.42、2.37、2.58 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为2.45 倍，考虑公司成本拓潜仍有空间，给予公司25 年3.0 倍PB，目标价7.26 元（前值7.58 元，对应24E 3.1XPB），维持“增持”评级。

风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。