新五丰发布半年报，2025 年H1 实现营收36.88 亿元（yoy+14.08%），归母净利4523.44 万元（ yoy+118.32% ） ， 扣非净利4244.73 万元（yoy+116.95%）。其中Q2 实现营收18.25 亿元（yoy+1.20%，qoq-2.09%），归母净利2561.38 万元（yoy+248.69%，qoq+30.55%）。生猪出栏快速增长，肥猪养殖成本持续下降，维持“增持”评级。

25H1 生猪出栏快速增长，肥猪养殖成本持续拓潜

公司25H1 实现营业收入36.88 亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润0.45 亿元，同比扭亏为盈。经分析，我们认为生猪出栏量提升、以及公司养猪成本持续拓潜或是公司25H1 业绩转好主因。公司25H1 共出栏生猪243.33 万头，同比增长23.44%。我们估算公司25H1 肥猪养殖成本在14.7~15.3 元/公斤左右，同比或有近0.5～1.0 元/公斤下降。公司高度重视成本管理，通过提高生产性能、优化生猪结构、发展“公司+农户”养殖模式来助力成本拓潜，现已初现成效。分业务来看，公司生猪出口/生猪内销/鲜肉业务/ 冻肉业务/ 屠宰冷藏业务/ 饲料销售收入同比+61.8%/+30.46%/+32.42%/-67.44%/-10.53%/+9.3%，其中冻肉、屠宰业务同比下滑主因公司冻肉销售量同比下滑、自营屠宰量同比下滑所致。

25H1 代养板块出栏占比提升，公司持续进行经营优化

截至2024 年末，“公司+农户”存栏规模已增至42.5 万头，2025 年，公司积极开拓广东、江西等新的市场区域，扩大肥猪产能规模，随着市场开拓的深入推进，目前农户合作存栏规模稳步增长至69 万头。上半年，代养板块出栏占比有效提升。代养模式在生猪存活率提升、单位增重成本控制等指标上具备一定优势，我们看好公司后续成本改善。此外，公司持续进行经营优化，助力增质提效。25H1，公司积极拓展市场，生猪销售存量客户同比增加10%以上，新增1 家出口注册场。同时，公司持续优化薪酬及考核方案，制修订6 项考核方案，构建完善薪酬激励体系。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为0.26/-0.59/2.59 亿元，对应BVPS 为2.42/2.37/2.58 元。参考可比公司25 年2.97XPB，考虑到公司养殖成本持续拓潜，公司经营优化见成效，给予公司25 年3.0 倍PB 估值，维持目标价为7.26 元。维持“增持”评级。

风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。