公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台，作为“国猪队”，新五丰储备了充足的扩张资源， 2022 年实现出栏增速超100%，未来在新一轮周期中有望实现高质量快速扩张，成长为“湖南第一，国内领先”的生猪全产业链区域龙头。

低猪价下产能有望加速去化，周期反转可期。未来半年在供给偏多需求较差的背景下，猪价或持续在低位徘徊，并且春节后的需求淡季不排除价格进一步下探。与此同时，长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，我们认为在现金流逐步恶化的背景下，持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性较强， 2024 年下半年或迎来新一轮上涨周期，25 年全年高景气。对应到投资层面，2023 年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可取得相对不错的收益，当下生猪产能去化速度比2023 年更快，方向更明确并且距离去化足够的时间点越来越近，而板块估值仍然处于历史低位，我们认为猪周期已经迎来重点布局期，未来半年行情可期。

扩张要素充足，公司踏上高成长之路：公司作为“国猪队”全产业链经营，“钱人地猪”四要素准备充裕，将成为集团“十四五”1200 万头生猪产能目标的重要力量。1）资金方面，新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的“国猪队”，背靠湖南省农业集团，扩张资金有保障，集团股东多次参与定增给予资金支持；2）人才方面，公司以董事长万其见为代表的管理层一直深耕于行业，对行业有深刻认知，公司产业数字化转型持续助力生产运营效率的提升，第三代猪场人均饲养母猪头数提升50 头，同时公司激励机制与人才梯队建设较为完善，22 年末公司生产人员已达2300 余人，同比增速约80%，且目前仍在快速增长中；3）猪场方面，自建场持续增长，租赁场快速扩张，截至23 年上半年底租赁场仔猪产能规模已达550 万头，23 年公司将新增交付租赁场36 个，母猪场存栏规模提升至30 万头，可达到700 万仔猪产能及400 万左右肥猪产能；4）种猪方面，在非瘟防控常态化背景下，养母猪的能力愈发重要，公司20 年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系，收购天心种业后种猪体系将进一步强化，预计公司能繁母猪存栏23 年底达到25 万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节，这将支撑其出栏规模快速增长以及成本的持续优化，公司已踏上高成长之路。

投资建议：新五丰作为“国猪队”全产业链经营，种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率，我们预计公司生猪出栏规模将快速增长，预计23-25 年实现出栏量320 万、500 万、800 万头的跨越式发展。预计公司23-25 年分别实现营收60.62 亿元，96.25 亿元、157.01 亿元，同比分别增长22.9%、58.8%、63.1%，实现归母净利-11.05 亿元、0.74 亿元、16.95 亿元，同比分别-1353.3%、+106.7%、+2194.9%，对应EPS 分别为-0.88 元、0.06 元、1.34 元，参考公司历史估值和同类可比公司估值，给予快速成长期猪企25 年11XPE，对应目标价14.74 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：产能去化不及预期，生猪价格大幅波动，突发大规模不可控疫病，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，公司出栏规模增长不及预期，公司养殖成本大幅波动。