投资要点：

事件：公司发布2024 年年报。

2024 年公司实现营收35 亿（同比-16.8%），归母净利3.6 亿元（同比-30.5%），扣非净利3 亿元（同比-30.8%）；实现毛利率47.7%（同比+1.7pct），净利率10.5%（同比-1.9pct）。

2024Q4 公司实现营收6.2 亿元（同比-43.1%），归母净利4056 万元（同比-61.9%），扣非净利3258 万元（同比-61.7%）。

深化渠道营销体系改革，业绩短期承压。

分行业看，公司医药工业实现营收17.5 亿元（同比-19.3%），毛利率76.4%（同比-1.4pct）;商业实现营收17.4 亿元（同比-13.6%），毛利率18.9%（同比+6.8pct）。公司24 年结合内外部因素，持续深入地开展了营销体系改革，调整组织架构、优化考核模式、加强数字化建设等工作。同时加强了渠道库存管理，工业销售发出整体较上年同期相比有所下降。

分产品看，儿科产品实现营收7.8 亿元（同比-32.3%），毛利率77.8%（同比-2.2pct）;妇科产品营收5.5 亿元（同比-3.6%），毛利率77.6%（同比+0.2pct）;特色中药2.6 亿元（同比+3.3%），毛利率83.1%（-0.2pct）。

体培牛黄持续增长，子公司健民大鹏业绩亮眼。2024 年子公司健民大鹏实现净利润6.9 亿元（同比+22.1%）；在公司权益法下确认的投资收益为2.3 亿元（同比+22%），为公司整体贡献较大业绩。

深化渠道营销体系改革，为后续业绩增长奠定基础。

全面启动营销体系改革，优化组织架构，完善营销考核模式、加强数字化建设、推进渠道管理精细化，为公司未来发展奠定了良好基础。OTC 端主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等24 年末渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善；其中便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，为公司OTC 渠道产品的发展建立了第二增长曲线。处方线持续加强渠道管理及纯销提升等工作，核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，24 年末处方线主要产品渠道库存降至合理水平。

盈利预测与投资建议

据年报业绩情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为38.8/42.1/46.2 亿元（前值25/26 年为45/49.3 亿元），增速为11%/9%/10%；净利润分别为5.2/6.6/8.1 亿元（前值25/26 年为5.7/7.1亿元），增速为44%/27%/23%，维持“买入”评级。

风险提示

主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。