业绩摘要：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收35.1 亿元/-16.8%，归母净利润3.6 亿元/-30.5%，扣非归母净利润3.0 亿元/-30.8%；其中24Q4实现营收6.2 亿元/-43.1%，归母净利0.4 亿元，扣非净利0.2 亿元。

短期受营销体制改革影响，业绩有所承压。2024 年商业业务实现收入17.4亿元/-13.6%，工业业务实现收入17.5 亿元/-19.3%，其中公司儿科产品、妇科产品、特色中药分别实现营收7.8 亿元/-32.3%、5.5 亿元/-3.6%、2.6 亿元/+3.3%。其中儿科线产品销售收入下降主要系公司产品龙牡壮骨颗粒为减少渠道库存导致销售发出下降。2024 年受医药行业政策环境的影响，公司深入开展营销体系改革，调整组织架构、优化考核模式、加强数字化建设等工作。同时加强渠道库存管理，工业销售发出整体较上年同期有所下降。

加大研发投入，推进产品二次开发。1）新品开发上，公司2024 年全年在研新药项目31 项，牛黄小儿退热贴提交上市申请；通降颗粒与枳术通便颗粒进入三期临床试验阶段；JM-03 开展二期临床试验；4 项化药制剂获得药品注册证书，2 项提交上市许可申请。2）对于已上市产品的二次开放，2024年公司开展了部分产品说明书安全信息修订、质量标准研究、工艺技术攻关、临床循证医学研究等，为提升产品品质、挖掘产品临床价值提供技术支撑。

毛利率有所改善，费用率小幅上升。公司2024 年毛利率为47.7%/+1.7pct，盈利能力稳步上升。2024 年公司销售、管理和研发费用率分别为35.0%/5.5%/2.3%，同比+3.1/+1.4/+0.5pct，研发费用率上升主要系研发团队人员扩充及加大研发投入所致。

投资建议：公司核心产品牡壮骨颗粒市占率仍有提升空间，体培牛黄稳定增长，渠道营销体系改革调整有望激发长期增长动能，预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为3.43/4.12/4.66 元，维持“买入”评级。

风险提示：集采风险，产品销售不及预期风险，成本波动风险。