事件: 2025 年4 月18 日,健民集团发布2025 年一季报:2025 年一季度公司实现营业收入8.92 亿元(同比-8.04%),归母净利润1.10 亿元(同比+10.70%),扣非归母净利润1.03 亿元(同比+13.92%)。 投资要点:

2025 年一季度主业药品利润强势恢复。2025Q1 公司实现扣非归母净利润1.03 亿元(同比+13.92%),其中主业利润为0.64 亿元(同比+116%,主业利润此处为扣非归母净利润扣除联营企业和合营企业投资收益),对联营企业和合营企业投资收益为0.39 亿元。2025年一季度利润强势恢复正增长,我们认为在2024 年公司全面启动营销体系改革下,看好短期利润恢复弹性及中长期收入增长、盈利能力改善。

中长期来看,公司OTC 和院内端双管齐下,便通胶囊、健脾生血颗粒纯销2024 年保持高速增长,市占率显著提升,为公司OTC 渠道产品的发展建立了第二增长曲线。处方线以学术为驱动,同时加快新产品培育。2024 年中药1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆通过国谈、七蕊胃舒胶囊成功完成医保续约。小儿紫贝宣肺糖浆、乳果糖口服溶液、拉考沙胺口服溶液等新产品上市准备工作持续开展,为公司处方线的持续增长奠定了坚实基础。

看好联营公司体外培育牛黄长期稳健增长。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑,天然牛黄短缺,体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富,如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药,随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加,下游牛黄产品有望持续增长,上游牛黄也将受益该增量市场。

盈利预测和投资评级我们预计2025-2027 年营收为39.50/43.45/47.80 亿元,归母净利润为5.46/ 6.25/7.41 亿元,对应当前股价PE 为12.90/11.26/9.50 倍,我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大,OTC 端二线品种逐步成长,处方药新药上市带 来增量;同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献,维持“买入”评级。

风险提示大单品龙牡壮骨颗粒销售不及预期;二线产品成长不及预期;中药原材料价格大幅上涨;产品竞争加剧;研发与创新不及预期;宏观经济发展不及预期;医药政策风险等