事件:公司发布2025 年一季报。 2025 年一季度公司实现营收8.9 亿(同比-8.04%),归母净利1.1亿元(同比+10.7%),扣非净利1.03 亿元(同比+13.9%);实现毛利率57.61%(同比+15.11pct),净利率12.45%(同比+2.12pct)。 2025 年一季度公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为3868万元(同比-36.2%)。

医药商业板块结构调整致使营收出现波动,医药工业板块进一步提升公司利润水平。 2025 年一季度公司营业收入同比下降主要是公司持续优化医药商业板块业务结构带来的医药商业收入下降所致;归属于上市公司股东的净利润同比增长主要是公司医药工业收入增加以及主导产品收入结构改善所致。 2025 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长51.74%,主要系医药商业子公司销售回款增加所致。

深化渠道营销体系改革,为后续业绩增长奠定基础。 公司持续推进营销体系全面改革:1)2025 年公司在纯销考核的基础上叠加利润贡献考核,持续构建起高效、灵活且适应性强的考核体系;2)优化组织架构,形成矩阵式管理体系,提高资源配置效率和组织的灵活性以及协作能力;3)数字化建设推进,数据直联工作基本完成,进一步提高营销体系精细化管理能力;4)加快终端去库存工作,截至2024 年末,公司OTC 线龙牡壮骨颗粒及处方线主要产品渠道库存基本降至合理水平。 OTC 线公司产品线丰富,独家或类独家产品较多,未来公司将加快产品梳理,把更多优质、优价的产品投放到OTC 渠道销售;持续推进双轮驱动的核心策略,实现健脾生血颗粒从院内市场到院外市场的拓展。处方线2025 年将加快新产品商业化进程,中药1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆、七蕊胃舒胶囊等的市场快速导入,提升医院市场覆盖,实现高速增长;加快基药产品对基层医疗市场的覆盖,提高药品可及性等。公司中药1.1 类创新药小儿牛黄退热贴膏已获批上市,该药品处方源自全国名中医的临床经验方,为公司后续业绩增长贡献新增量。

盈利预测与投资建议 据一季报业绩情况调整盈利预测,我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为37.9/41.4/45.6 亿元(前值25/26/27 年为38.8/42.1/46.2 亿元),增速为8%/9%/10%;净利润分别为5.1/6.5/8.0 亿元(前值25/26/27年为5.2/6.6/8.1 亿元),增速为41%/27%/23%,维持“买入”评级。

风险提示 主要产品销售不及预期;健民大鹏体培牛黄业务不及预期;政策波动风险;原材料中药材价格波动风险。