事件:

2026 年3 月21 日，健民集团发布公告：2025 年公司营业收入33.70 亿元（同比-3.85%），归母净利润3.60 亿元（同比-0.65%），扣非归母净利润3.03 亿元（同比-0.05%）；其中2025Q4 公司营业收入8.18 亿元（同比+31.16%），归母净利润0.74 亿元（同比+82.69%），扣非归母净利润0.48 亿元（同比+45.91%）。

投资要点:

“专业品牌与消费者品牌”双轮驱动，工业板块2025 年业绩表现亮眼。2025 年公司医药工业板块营收20.25 亿元（同比+15.91%），分产品线看，处方药（Rx）产品线实现收入11.85 亿元（同比+21.06%），OTC 产品线收入8.40 亿元（同比+9.37%）。2025年，公司积极打造“龙牡儿药”IP，并深化“健民”品牌建设，“健民”品牌的核心产品便通胶囊、健脾生血颗粒通过“院内+院外”模式，销售实现稳步增长，其中便通胶囊销售发出同比增长29%；健脾生血片/颗粒同比增长20%。创新药商业化能力持续夯实，2025年七蕊胃舒胶囊销售发出实现39%增长，小儿紫贝宣肺糖浆发出超7000 万元。

2025 年主业利润端恢复强势，联营企业投资收益短期波动较大。

2025 年公司实现归母净利润3.6 亿元（同比-0.65%），其中主业利润为2.49 亿元（同比+82.71%，主业利润此处为归母净利润扣除联营企业和合营企业投资收益），我们认为主业利润恢复强势主要因核心药品收入增长及药材成本下降带来的双重推动。2025 年公司对联营企业和合营企业投资收益为1.11 亿元（同比-50.88%）。

盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营收为36.53/39.13/42.24 亿元，归母净利润为4.22/5.16/6.20 亿元，对应当前股价PE 为11.86 /9.70 /8.07 倍，我们认为公司主业在品牌+学术双重推动下有望实现稳健持续增长，同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

风险提示大单品龙牡壮骨颗粒销售不及预期；二线产品成长不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；研发与创新不及预期；宏观经济发展不及预期；药品政策集采风险等。