中医药是我国传统经验医学。在现代医学占据主流医疗市场的大背景下，不少的细分市场依然由中药占据主要角色，包括但不限于慢性病治疗、理疗等方面。目前我国的财政、医保收入面临的因人口老龄化带来的医疗需求的增加压力较大，中医作为对现代医疗产业的辅助，在战略上将是政策支持的重点，这也是中医产业长久向好的根本原因之一。
具体看，
1）中药消费品政策免疫：中成药的集采降价幅度也比较温和，湖北、广东省集采降幅分别为42%和56%，降幅温和。
2）中药独家基药：加快中成药纳入医保，同时即将进行的基药目录调整。中医医疗机构对于DRG/DIP付费有政策倾斜，提振终端需求。
3）中药配方颗粒：随着试点放开，“国标”替换“省标”将在下半年带来配方颗粒板块整体的量价齐升。
4）中药创新药：优化中药审评审批管理，“三结合”注册评审制下，中药创新药获批的数量有望加快。综合来看，考虑到政策、业绩、国企混改等利好，中药行业的投资性价比较高。
1.中药行业增速迅猛
根据中国医药企业管理协会数据统计，2021年中国医药工业实现实现营业收入33049.3亿元，同比增长19.1%。从2021年中国医药工业六大子行业对医药工业的收入贡献占比来看，化学药品制剂制造对医药工业的收入贡献占30.0%；生物药品制品制造对医药工业的收入贡献占21.1%；
中成药生产对医药工业的收入贡献占17.4%；化学药品原料药制造对医药工业的收入贡献占15.8%；卫生材料及医药用品制造对医药工业的收入贡献占8.4%；中药饮片加工对医药工业的收入贡献占7.3%。
根据中国医药企业管理协会的数据显示，近年来中国中药业主营业务收入呈现波动趋势，2021年中药饮片、中成药从负增长转变为10%左右的较高增速，中药饮片的利润增速高达102%。
2.行业核心逻辑：政策利好+业绩兑现+国企混改
2.1政策支持中医药发展
近两年，各部门密集发文，支持中药创新药的上市。2021年1月国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，优化具有人用经验的中药新药审评审批，有利于中药创新药获批上市速度和时间加快。2022年1月，国家药监局药审中心网站发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》，针对在中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药注册审评证据体系下研发的中药新药，有利于临床试验更加科学进行。
2022年工信部等九委发布《十四五医药工业发展规划》，表示要加大对中医药科技创新的支持力度，加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发。支持儿童用中成药创新研发。推动设立中医药关键技术装备项目。该政策将大力推动创新产品的研发。
支付端，中药受集采影响降价较为温和。中药集采从2020年开始陆续温和开展。湖北省发布《中成药省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，其口服制剂降幅较小。广东省发布《广东联盟清开灵等中成药集中带量采购文件》，其独家品种降幅温和。
此外，中治率与DRG/DIP利好中医医疗服务机构需求。2022年1月浙江省医保局发布《浙江省医疗保障局关于支持中医药传承创新发展的实施意见》，将在2021年度DRG支付清算工作中，在省内落实将中医医疗机构中治率与医保支付正向激励挂钩。
这意味着中医药服务的管理也开始转向量化方向发展，并有望将“中治率”纳入中医医疗机构的日常考核，中药饮片、中医医疗服务、中成药都将获得政策的实质性推动。2021年12月发布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》中指出中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，已实行地区可适当调高分值，增加中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，中医药医疗服务价格有望上调。
2.2提价周期促进业绩落地
上游中药材迎来涨价，部分品种完成提价。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄价格持续上涨，其余中药品种三七、天然麝香均有不同程度提价。本轮推动中药材价格上涨主要原因是供需两端不平衡造成，一方面疫情导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。
在终端产品方面，各个产品也迎来了不同程度的涨价。同仁堂核心产品于2021年底和2022年初提价。广誉远的安宫牛黄丸从2022年3月起提价。其中双天然铁盒终端价提升14%至5880元/盒。健民集团的龙母壮骨颗粒于2020年底提价，30袋提升幅度超100%，60袋提升幅度超50%，等等。
2.3国企混改给中药企业发展带来新的动力
中药行业国企混改加速落地，上半年广誉远、太极集团、达仁堂实现实际控制人变更，部分中药企业完成了董监高换届选举，华润三九推行了股权激励计划。
中药企业通过理清股权关系，完善公司治理机制，提高员工的积极性等方式，后续将快速释放国企混改红利，迎来业绩的快速增长。2022年5月18日，国企改革三年行动专题推进会上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司。
3.行业内重点公司
同仁堂:百年御药量价齐升，国企混改值得期待。同仁堂是一家百年传承的中药行业龙头公司，公司具有百年历史品牌，以及丰富的产品矩阵。
1）同仁安宫牛黄丸提价10%，量价齐升可期；
2）补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线投产，新基地可生产品种200余种，口服液新增产能1.8亿支，2020年补益类产品产量同比上涨76%，同仁堂科技2022年预计维持10%~20%的收入及利润端增长；3）管理层重大变更，2022年是国企混改三年行动计划收官之年，同仁堂国企混改可期。
片仔癀：公司是肝病类中药龙头企业，具备3大核心亮点：
1）公司具备强品牌优势，提价19次仍未触及天花板，稀缺原料储备充足，保障全国渠道扩张。
2）肝病用药市场近千亿，保健品市场近两千亿，片仔癀作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超250亿。
3）从长期来看，品牌延伸扩充传统名贵中药产品线，日化板块分拆上市，打开多元成长空间。
云南白药：“1+4+1“战略推进，新业务开辟第二成长曲线。
1）云南白药系列药品居骨伤科行业第一，拓展康复器械领域；
2）品牌价值延伸模式成熟，云南白药牙膏市占率高达22%，护肤、洗护发、卫生巾持续发力；
3）国企混改落地，2022年员工持股+股权激励保障未来ROE保持10.5%以上的增长。
济川药业：产品结构持续调整，开启发展新征程。推荐逻辑：
1）产品结构持续改善，蒲地蓝口服溶液和雷贝合计收入占比已经不到50%，二线品种如小儿豉翘清热颗粒等产品加速增长，成长动力转换；
2）小儿豉翘清热颗粒2021年增速超过60%，市场份额第一，目前仍处于快速放量阶段；
3）公司布局大健康、长效生长激素等业务，未来有望成为公司新的增长点。
华润三九：CHC和处方药齐头并进，持续成长前景可期。
1）2021年公司发布股权激励，多维度股权激励考核方案激发增长动能；
2）公司三九品牌认知度高，未来仍具一定提价空间，同时CHC业务持续拓展市场边界，近几年复合增速保持在10%以上，长期空间广阔；
3）处方药业务探索转型，其中中药配方颗粒收入达到30亿体量，有望继续加速增长，成为新增长点。
4.风险提示
行业竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；产品降价风险；其他医药行业政策风险等。
参考资料：
20220713-西南证券-中药行业投资逻辑全图谱：政策边际向好，三维度看中药细分领域
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004；
