事件：公司公布2025 年财报，2025 年实现营业收入48.33 亿元（同比+5.65%）；归母净利润1.17 亿元（同比-17.03%）。公司本期拟向全体股东每10 股派发现金红利0.32 元（含税），合计现金分红5974.40 万元（含税），占当期归母净利润的51.26%。

多数业务板块承压， 费用端整体平稳。2025Q1-Q4 公司收入9.94/7.23/12.12/19.05 亿，同比-3.13%/-34.10%/+35.71%/+22.18%，归母净利润-1.41/0.30/1.77/0.50 亿， 同比-245.25%/-71.38%/+1316.91%/+166.82%。全年营收变动主要受电影市场以及当季主投、主创电影票房的影响，第三四季度公司营业收入上升，当季归母净利润实现回暖，系主投主控影片上映，票房达到预期。关键财务指标如下：

利润率：年毛利率14.77%（同比-5.19pct），发行、放映、创作、科技、服务板块毛利率分别为27.15%/15.14%/-36.55%/25.78%/24.93%，同比-3.19pct/+5.46pct/-17.21pct/-4.99pct/-9.98pct，创作、发行、科技、服务板块毛利率普遍承压，仅放映板块同比提升5.46pct 至15.14%，反映公司从影院投资向影院管理转型见效，银幕占有率约31.26%。

费用率：销售费用率3.56%（同比+0.27pct），管理费用率减少0.14pct至10.51%，财务费用率-1.09%（同比-0.41pct），主要系利息收入增加；研发费用率较为稳定，波动不大，维持在1.35%左右。

公司依托政策优势深耕精品创作，推进“中影青年电影人计划”扶持新生代；科技创新方面，4K/120 帧CLED 放映系统成为全球首个通过DCI 最新认证的产品，CINITY 生态持续扩大，CINITY-X 完成原型测试，专属摄影机即将应用。未来将围绕建军百年等主题布局红色创作，拓展公共文化、机构合作等发行渠道，并持续推动高格式技术在制作端与市场的普及，提升差异化观影体验。

投资建议： 我们预测FY2026-2028 年公司营业收入分别为51.71/58.95/68.98 亿元，分别同比+7%/+14%/+17%，同期归母净利润分别为2.61/3.72/5.64 亿元，分别同比+123.81%/+42.65%/+51.48%。传媒板块央国企标的在AI 时代有望价值回归，影视也是我们认为受益于AI 且已出现产业变化的细分方向之一（仅次于音乐）。然而，鉴于我们预计其PE 值远高于可比公司均值，故首次覆盖，不予评级。

风险提示：内容方面政策变动的风险、影院票房不及预期的风险、影片上映进度不及预期的风险。