【事件】宜华生活发布半年报，实现营收35.63 亿元，同比增长7.29%；归母净利3.78 亿元，同比下降19.54%；扣非后同比下降20.11%。Q1/Q2 营收同比增长11.2%/4.8%，归母净利同比增长15.1%/-37.5%。经营活动产生的现金流量净额同比降45.0%（销售商品、提供劳务收到的现金下降）。公司业绩低于预期。

【点评】

1）内销收入高增、外销承压，毛利率大幅下滑。①收入端：H1 内销收入9.4 亿元，同比增长31.0%，一方面，公司探索多元复合业态，启动8 家智能家居体验馆，助力新零售升级，同时举办营销活动，优化产品体系；另一方面，公司在工程订单上取得突破，与保利地产达成家居软装配套解决方案意向协议。外销业务承压，收入26.0 亿元，同比增长1.1%，预计与出口市场竞争加剧，贸易壁垒提升有关。②成本端：毛利率下降3.2pct至34.6%，其中内销毛利率下降3.8pct 至42.9%，外销下降3.4pct 至31.8%，主要因原材料价格涨幅较大，直接人工成本也有所增加。③费用端，期间费用率同比持平（-0.01pct），其中销售/管理/财务费用率分别上升0.1pct/-0.1pct/-0.2pct 至10.1%/6.8%/4.5%。从而净利率下降3.6pct 至10.6%。

2）长期来看，公司依然具备内生外延增长动力。①继续打造“Y+生态圈”，持续扩张全品类，实现多入口导流，深化新零售业态；同时，产业链一体化持续推行，加深与加蓬政府合作，实现成本控制，缓解毛利压力。②软体行业空间广阔，集中度尚低，子公司华达利在欧美知名度较高，线下销售渠道与公司互补，预期盈利能力稳定，将持续贡献业绩并释放协同效应。

盈利预测：预计2018-2020 净利润分别为8.11/9.09/9.98 亿元，EPS 为0.55/0.61/0.67 元，对应PE 为10.4x/9.3X/8.5X。我们看好公司内生外延增长动力，估值具备吸引力，维持推荐评级。

风险提示：地产销售不及预期；外延并购带来整合风险。