投资建议

行业策略：在投资策略上应该牢牢把握国家在电力改革中的核心，我们理解为“管住中间、放开两边”的体制构架，而这“两边”当中，更具有社会普遍性的即为售电侧，在有序放开输配以外的竞争性环节电价的大环境，各类社会资本将在售电业务中大有可为。同时，更应当中长期重视的是目前兼有发电资产和输配电资产的各个企业，他们在组建售电业务后将掌握电力工业全产业链，较其他单一资产类企业有望实现节能降本，收益最大化。水电作为细分行业，拥有发电成本低的优势，同质同价下将获得更多收益。

推荐组合：我们继续推荐改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的低估值高股息率水电主体，关注独资或与政府及其他社会资本合资设立售电公司并积极开展售电业务、拥有园区资源、拥有水气热等等粘性公共服务业务或力图拓展增量电网建设的优质水电企业，重点关注：桂东电力、三峡水利、文山电力、郴电国际、广安爱众等。

行业观点

现阶段电力供应整体宽松，电改提速正当时。据统计，1-8 月份，全国电力供需总体宽松，全社会用电量增速同比提高。预计2016 年最后4 个月，全社会用电量增长水平与前8 个月总体相当，全年全社会用电量同比增长2.5%左右，增速高于2015 年。此时，发电侧整体具备充足电力供应的能力，开展售电侧改革的条件相对成熟，积构建立电力交易市场显得尤为重要，输配电一体化垄断的局面有望被打破，节本增效将是最显著的效果，用户，特别是现阶段电改涉及到的工业领域将在目前供大于需的状况下获益。

电改的实质性目的：破除垄断，实现利益再分配。改革前，电网公司统购统销，通过政府审批上网电价与销售电价，保留电价购销差，作为售电利润，这种情况下，发电公司与全部用户均没有选择权，被动接受发电排产计划、上网电价和销售电价。改革后，随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行，发电及售电侧都会逐步放开，产业链的利益将进行再分配。改变以往利益基本垄断于电网的情形，仅允许其以“成本+合理收益”为原则收取一定的过网费，该过网费的核定即为电改中的“管住中间”。同时，部分上网电价与销售电价（工商业电价）将从政府核定变成市场竞争，此为“放开两头”。最终实现保底售电（居民、农业等）加竞争售电（工商业、园区）的供电结构。

3 大类售电主体应时而生，搭电力交易平台赋用户多种选择。售电侧改革从试点先行到全面铺开，逐步放开售电侧市场准入，多途径培育市场主体，赋予用户更多的选择权，通过“管住中间、放开两头”形成有效的市场竞争机构和市场体系，健全购电交易机制。改革后，随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行，发电及售电侧都会逐步放开，产业链的利益将进行再分配，改变以往利益基本垄断于电网的情形。

园区型增量输配售电成电改新重点，鼓励社会资本参与运营。此次电改提速，园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一。此外，除能源局3 月份给出的征求意见函内的工商业竞争性发用电时间表外（2016达30%，2018 达100%），9 月国家发改委、能源局发布《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，拟以增量配电设施为基本单元，在全国确定100 个左右的增量配电业务试点项目，并鼓励社会资本通过混合所有制方式，与国有企业合作成立股权多元化的公司，获取增量配电网的运营权，并提供保底用电服务和增值服务。以园区用电为首的工业用电加速放开势在必行。

风险提示

政策风险，电改不及预期，项目推进不及预期，工业用电量放开速度不及预期等。