装配式建筑渗透率提升带来塔机租赁需求结构转变，中大塔机租赁需求有望持续快速增长。①塔机租赁服务市场是千亿级规模且稳健增长的优质赛道，2025年塔机租赁市场规模预计可达1594亿元，CAGR 5=7.00%；其中，装配式建筑的塔机租赁市场有望达969亿元，CAGR 5=20.66%。行业保持高增长，公司2019年市占率仅为2.84%，提升潜力巨大。②房地产调控对塔机租赁行业需求影响有限。根据我们测算，只要房地产新建建筑面积保持正增长，塔机租赁服务市场需求的复合增速就有望保持5%以上，只要房地产新建建筑面积增速不低于-5.2%，塔机租赁服务市场需求就有望保持正增长。③塔机租赁服务企业的服务半径有限，行业呈现区域性、碎片化特点，资金实力+服务能力构建行业高壁垒。装配式建筑兴起提高塔机租赁服务企业的资金门槛；随着下游行业马太效应显现，服务能力和塔机规模将成为投标环节的重要优势，市场份额将向资金实力强、塔机规模大、服务能力优的企业集中。

公司是塔机租赁行业龙头，市占率有望持续提升。①公司是国内塔机租赁服务行业龙头，业绩快速增长，净利率持续提升。公司稳居塔机租赁服务行业龙头地位，2020年收入40.20亿元，CAGR 3=30.02%。净利率不断提升，2017-2020年由1.23%增长至14.15%。②公司背靠陕煤集团，低成本资金助力公司快速扩张：公司融资渠道广、资金成本低，2019年公司75.3%的借款金额由陕煤集团直接提供或担保，平均资金成本为8.05%，仅为竞争对手紫竹慧同期资金成本（15.53%）的一半。③依靠优质服务能力拓宽公司护城河，强化公司龙头地位：a）公司曾参加奥运会鸟巢体育场馆、上海环球金融中心等一系列标志性工程建设项目，众多顶级项目的参与是公司综合服务能力的重要证明，铸就公司品牌壁垒；b）安全管理不断优化，近年来公司事故率极低，2019年公司重伤及以上事故率为0%，品牌美誉度提升有望增加公司中标率。④公司再制造中心和“庞源在线”平台建设持续推进，实现同质业务统一管理，打造公司扩张的规模优势。⑤装配式建筑兴起带来塔机租赁需求向中大塔转变，公司现存塔机结构契合装配式建筑发展需求。公司塔机租赁业务2025年市占率有望突破10%。

塔机租金下降背景下，公司2020年订单均价降幅有限，订单额大幅增长，2021年业绩持续高增长的确定性高。①在2019年高租金高盈利的吸引下，行业参与者增加，竞争加剧，2020年末庞源价格指数降至1204点，较年初下降25%。公司2020年新签订单裸机租金均价维持在1289.8点，同比2019年仅下降了14.5%，降幅相对有限。②2020年累计新签订单金额约39.9亿元，同比增长24.7%，在手订单充足，保障2021年业绩高速增长。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.69、8.76、11.39亿元，对应PE分别为26.42、17.15、13.19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产断崖式下行，装配式建筑进程低预期、行业竞争加剧、公司扩张低预期、建机本部以及天成子公司亏损、政策变动风险