建设机械(600984)：收入增速逐季递增市占率有望持续提升

事件：公司4 月8 日发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入40.01 亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。

点评：

回顾2020：疫情压力下逆势扩张，收入增速逐季递增。

1) 疫情压力下，2020 年公司持续高速扩张。①资本开支维持高位，2020 年全年资本开支达18.95 亿元，同比+168.79%，其中新增设备采购额达18.51 亿元。②购置塔机速度不减，2020 年底，公司塔机保有量达8261 台，较年初增长37.91%，塔机总吨米数达166.56 万吨米，蝉联全球塔机租赁服务商第一名。③持续拓展塔机租赁业务的地域覆盖，2020 年庞源租赁新设5 家子公司，其中甘肃、广西两省份是首次以子公司设立的形式形成塔机租赁业务覆盖。

2) 公司主动调整价格策略、加大抢单力度，2020 年收入增速逐季递增。①疫情影响下，公司不改全年经营目标，主动调整价格策略，加大抢单力度。2020 年5-8 月公司开展“百日接单”计划，推动公司2020 年全年新签合同额超过46亿元，同比+13.7%。公司加大抢单力度，一方面可保障公司在高速扩张过程中自身订单增速和设备利用率维持高位；另一方面塔机租赁价格下降，有利于压制同行的扩张动力，为公司市占率提升营造良好条件。②2020 年下半年塔机月均吨米利用率持续保持在72%以上，收入增速逐季递增。2020 年公司实现收入40.01 亿元，同比增长23.06%。

分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 公司收入分别同比-15.45%、+25.83%、+30.66%、+35.41%。同时，2020 年子公司庞源租赁实现收入35.31 亿元，同比+20.63%，其中H1、H2 收入分别同比+13.01%、+25.94%；实现净利润7.46 亿元，同比+20.68%，其中H1、H2 净利润分别同比-11.21%、+39.79%。

3) 公司费用管控良好，但利润率有所下降。①低毛利率的非塔机租赁业务收入比重增加，导致公司整体利润率有所下降。分业务看，2020 年建筑施工产品租赁业务、筑路施工产品租赁业务、筑路设备及配件销售收入分别同比+20.04%、+106.95%、-8.53%。低毛利率的筑路施工产品租赁业务收入比重增长，导致公司整体利润率有所下降。②设备利用率下滑导致塔机租赁业务利润率下降，公司整体利润率进一步下降。2020 年上半年疫情导致全国大面积停工停产，下半年北京、新疆等地疫情反复以及局部地区洪涝灾害导致较多施工工地短期停滞，2020 年塔机年均吨米利用率同比-7.9pct 至64.4%，导致建筑施工产品租赁业务毛利率同比下降1.99pct，进一步导致公司整体利润率下降。2020 年公司毛利率为38.03%，同比-2.33pct；净利率为13.83%，同比-1.72pct。③公司费用管控良好，2020 年期间费用率达16.68%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.20、-1.43、-0.07、+0.01pct。

展望2021：“百日接单”计划再启，2021 年全年订单高增长可期。

1) 在手合同延续产值充足+Q1 新签订单高速增长，2021Q1 公司业绩有望延续高增态势。①2020 年底公司在手订单充足，在手合同延续产值高达29.21 亿元，同比+38.5%；合同负债达0.35 亿元，同比+75.48%。②2021Q1 公司新签订单高速增长，订单均价降幅有限。2020Q1 公司累计新签订单金额约7.42 亿元，同比+76.73%；订单均价对应的庞源指数为1152 点，同比-17.10%。

2) “百日接单”计划再启，2021 年公司全年订单高增长可期。

①2021 年3 月12 日，公司再次举行“百日接单”劳动竞赛活动，接单目标金额为28 亿元，较2020 年“百日接单”

目标金额（20 亿元）增长40%。②“百日接单”计划开启，虽然对塔机租赁价格会有所影响，但是“百日接单”计划是公司主动调整价格策略、加大抢单力度的工具。通过借鉴2020 年“百日接单”计划的执行情况，我们认为本次计划再启导致租金价格下降，对公司业绩影响可控。③塔机租赁行业高度分散，公司作为行业龙头，一方面加速扩张抢占市场，另一方面主动降价挤出高运营成本竞争对手。

随着扩张策略稳步推进，公司市占率有望持续提升。

投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.12、10.56、12.69 亿元，对应PE 分别为14.38、11.05、9.20 倍，维持“强烈推荐”投资评级。