事件

公司发布2021 年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.65 亿元，同比增加1.26 亿元；扣非净利润为0.63 亿元，同比增加1.24 亿元。

投资要点

一季度净利润超预期；庞源租赁塔机吨米利用率提升明显、规模效应显现公司2021 年一季度预计实现归母净利润0.65 亿元，去年同期亏损0.61 亿元，扭亏为盈，超市场预期。2020 年一季度受新冠疫情影响，建筑业开工率较低，公司收入有所下降。2021 年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张，塔机总吨米数同比增长超30%，一季度吨米利用率提升明显，规模效应进一步显现，带动上市公司归母净利润大幅增长。一季度受春节停工等因素影响，通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来，除2019 年外，一季度业绩均为亏损状态，2019 年一季度实现归母净利润0.22 亿，占全年利润仅4%。庞源一季度订单签订及吨米利用率等情况较好，二季度及下半年有望持续，2021 年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。

装配式建筑中长期发展向好，塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长装配式建筑中长期发展向好，庞源租赁优势明显。住建部发布数据显示，2020 年全国新开工装配式建筑共计6.3 亿㎡，同比增长50%，占新建筑开工面积的比例为20.5%，较2019 年提升7.1pct.。根据国务院出台意见，到2025 年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例将达到30%。目前中国装配式建筑渗透率远低于发达国家（超70%），存在较大提升空间，将催生大中型塔吊租赁中长期景气度。2020 年末子公司庞源租赁塔机存量8261 台，共计157 万吨米，平均单机吨米数为202 吨米，将近全行业两倍，在大中型塔机租赁中优势明显。

2025 年庞源租赁市占率有望提升至10%-15%，实现规模加速增长。庞源租赁业绩主要由总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素决定。2021 年庞源预计将持续加大投资力度，扩张塔机规模；2021 年一季度庞源吨米利用率接近2019 年同期水平，全年有望超70%；截至目前2021 年庞源指数中枢在1100-1200 点之间，预计未来两年庞源指数将维持在1000-1200 点。据此我们预测2021 年庞源毛利率有望达到39%。

庞源2020 年在国内塔机租赁行业市占率近4%，随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升，庞源市占率2025 年有望提升至10%-15%，实现规模加速增长。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023 年净利润8.0/10.0/12.1 亿元，同比增长44%/25%/21%，对应EPS为0.83/1.03/1.25 元，对应当前PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不善。