事件描述

公司发布2024 年度报告：公司2024 年度实现归母净利润48.55 亿元，同比-13.69 亿元（-22.0%）；24Q4 归母净利润7.16 亿元，同比-4.5 亿元（-38.6%），环比-4.88 亿元（-40.5%）。

现金分红20.2 亿元，分红率为41.6%，同比-1.7pct，按3/28 收盘价计算股息率为5.7%。

事件评论

煤炭：Q4 产销减量&精煤比例提升或巩固售价，毛利率环比平稳。1）产销：或受加大洗煤力度影响Q4 产销同环比均有减少。24Q4，商品煤产/销量分别为488/349 万吨，同比分别-34 万吨（-6.6%）/-55 万吨（-13.6%），环比分别-46 万吨（-8.7%）/-36 万吨（-9.3%）。

2024 年，商品煤产/销量分别为2055/1537 万吨，同比分别-142 万吨（-6.5%）/-247 万吨（-13.8%），商品煤销量不含公司自用。2）价格/成本/毛利：精煤比例提升售价偏稳，成本略降毛利率环比平稳。24Q4，吨煤售价1052 元/吨，同比+26 元/吨（+2.5%），环比-1 元/吨（-0.1%）。2024 年，吨煤售价1100 元/吨，同比-59 元/吨（-5.1%）。24Q4，吨煤成本538 元/吨，同比+56 元/吨（+11.6%），环比-3 元/吨（-0.5%）。2024 年，吨煤成本553 元/吨，同比-40 元/吨（-6.7%）。24Q4，吨煤毛利514 元/吨，同比-30 元/吨（-5.5%），环比+2 元/吨（+0.4%）,实现毛利率48.8%，同比-4.1pct，环比+0.2pct。2024年，吨煤毛利548 元/吨，同比-20 元/吨（-3.5%）,毛利率49.8%，同比+0.8pct。

煤化工：焦炭延续亏损，Q4 乙醇价格下跌盈利或下滑。1）焦炭：Q4 销量环比小幅修复。

①量：24Q4 焦炭产/销量分别89/93 万吨，同比分别-15 万吨（-14.3%）/-11 万吨（-10.2%），环比-6 万吨（-6.3%）/+4 万吨（+4.4%），2024 年焦炭产/销量分别355/352 万吨，同比分别-22 万吨（-6.0%）/-23 万吨（-6.1%），；②价：24Q4 焦炭售价1769 元/吨，同-552元/吨，环-74 元/吨，全年均价1961 元/吨，同-369 元/吨。2）甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4 甲醇产/销量分别12/4 万吨，同比分别-5 万吨（-29.3%）/-12 万吨（-74.9%），环比-0.5 万吨（-4.2%）/+0.1 万吨（+2.3%）。2024 年甲醇产/销量分别41/20 万吨，同比分别-12 万吨（-22.7%）/-32 万吨（-61.8%）。3）乙醇：60 万吨无水乙醇项目投产持续贡献增量。24Q4 实现乙醇产/销量分别15/15 万吨，环比分别持平/+0.5 万吨（+3.2%）；Q4 乙醇平均售价为4688 元/吨，环比下降459 元/吨（-8.9%）。

煤炭量增+化工改善+煤电推进+建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显。2025 年信湖矿预计复产贡献增量以及800 万吨/年陶忽图矿预计将于2025 年底建成投产；乙醇及DMC 等煤化工项目落地放量，持续改善化工盈利；煤电增量成长主要来自聚能发电2×660MW 项目持续推进；非煤矿山布局逐步落地，预计将于2025-2026 年相继建设投产，有望带来新的利润增长点。此外，公司发布《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，其中承诺分红率由30%提升至35%，提升公司股息底部预期。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润33.3/40.3/41.2 亿元，对应3 月28 日收盘价计算PE 为10.7x/8.9x/8.7x，按2024 年41.6%分红率计算股息率为3.9%/4.7%/4.8%。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。