事件：公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入106 亿元，同比-39.0%；实现归母净利润6.9 亿元，同比-56.50%；实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比-59.96%。

价格及产销量下滑拖累一季度业绩。由于煤矿过断层等原因，2025 年一季度公司产销下滑，Q1 公司实现商品煤产量431 万吨，同比-17.73%；商品煤销量297 万吨，同比-26.18%。价格方面，2025 年Q1 公司单位商品煤售价938 元，同比-20.3%；单吨成本520 元，同比-12.3%；单位毛利418 元，同比-28.4%。收入方面，2025Q1 煤炭业务收入27.9 亿元，同比-41.2%；板块毛利12.4 亿元，同比-47.2%。

无水乙醇为化工板块注入新增量。2024 年公司60 万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，将在2025 年贡献利润。2025 年Q1 公司无水乙醇产/销量10/9 万吨，吨售价4777 元/吨，贡献营业收入4.4 亿元。焦炭方面，2025Q1 焦炭产/销量74/70 万吨，同比-15.2%/-18.8%；吨售价1499元/吨，同比-35.2%；实现甲醇产/销量12/4 万吨，同比+31.16%/-47.23%，产量上升而销量下滑是因为自产甲醇作为无水乙醇原料使用，甲醇吨售价2237 元/吨，同比+3.48%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025 年Q1 公司采购洗精煤106 万吨，同比-12.8%；消耗洗精煤108万吨，同比-16.5%；采购单价1198 元/吨，同比-33.2%。

煤、电、化工等新项目顺利推进。陶忽图矿800 万吨动力煤项目预计2025年底建成，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，2024 年公司收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，产能增加至2740 万吨/年，矿山业务稳步推进；聚能发电2×660MW 超超临界发电机组快速推进，有望在2025 年底投产，配置的739MW 新能源指标,其中406MW 风电指标已落实。10 万吨/年DMC 项目已投产，3 万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望在2025 年投产。

盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为569/583/572亿元，同比-13.60%/+2.51%/-1.93%，实现归母净利润33.9/39.4/46.4 亿元，同比-30.3%/+16.3%/+18.0%，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。