行业近况

7 月22 日，煤炭板块涨6.19%，创2021 年12 月16 日以来最大单日涨幅，我们认为主要原因可能是近日国家能源局组织开展促进煤炭供应平稳有序的相关举措。往前看，我们认为煤炭供给有望更加理性，对煤价反弹上行提供支撑。

评论

上半年需求偏弱拖累煤价，国内产量保持韧性增长加剧供需矛盾。供暖需求偏弱、工业用电需求增长放缓下，1H25 全国用电量同比+3.7%。叠加新能源增发、Q1 水电较好，上半年电煤累计消耗同比下滑2.8%，需求拖累煤价走弱。面对煤价下行，煤企并未完全转向以销定产，而是更多选择以量补价应对盈利下滑，导致供给更趋宽松，1H25 国内原煤产量24.05 亿吨，同比+5.4%。供需矛盾加剧下，煤价进一步下行。

旺季需求逐步恢复，看好下半年需求边际改善。截至7 月18 日，电煤周度消耗同比/环比+5%/+3%，6 月下旬以来保持正增长，反映今夏旺季需求改善良好。考虑到“迎峰度夏”、“迎峰度冬”旺季需求加持下，下半年淡季短于上半年（过去6 年，下半年电煤日耗相比上半年平均高出11%），我们预计煤炭需求或继续呈现边际改善态势，对煤价形成支撑。

政策驱动供给合理释放。近期国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》。《通知》要求逐矿核查山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等主产区的生产及联合试运转煤矿的超产情况，包括核查煤矿2024 年全年原煤产量是否超公告产能生产、2025 年上半年单月产量是否超公告产能的10%生产，对上半年单月超产10%的煤矿停产整改。通过整治“内卷式”竞争，我们认为国内煤炭供给释放有望趋于合理，“以量补价”情况有望减轻，同时也有助于降低煤炭生产安全隐患，为行业创造安全和可持续的发展环境。

煤价反弹上行，高弹性标的受益。截至7 月21 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价格为642 元/吨，周环比上涨12 元，较全年低点已反弹27 元。随着需求较上半年改善、供给释放更加理性，我们认为煤价有望进一步上行，下半年煤价中枢有望较上半年抬升。投资建议上，我们认为高盈利弹性煤企或更加受益于价格反弹行情，弹性标的看好兖矿能源-A/H、陕西煤业、平煤股份、首钢资源-H、淮北矿业，看好优质煤企盈利恢复，如中国神华-A/H。

估值与建议

个股方面我们维持覆盖标的盈利、评级和目标价不变。

风险

需求恢复不及预期；供给超预期释放。