事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入206.12 亿元，同比下降44.6%；归母净利润10.32 亿元，同比下降64.9%；扣非归母净利润9.73 亿元，同比下降66.3%。

25Q2 盈利同环比下降。25Q2，公司实现营业收入100.45 亿元，同环比-49.6%/-4.9%；归母净利润3.40 亿元，同环比-74.7%/-50.8%；扣非归母净利润3.00 亿元，同环比-77.3%/-55.5%。25Q2，公司四费环比增加4.08 亿元，四费费率环比+4.6pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用费率分别环比+0.1/+0.9/+3.3/+0.3pct。

25Q2 煤炭产销环比恢复，成本降幅不及售价致毛利率受损。25Q2，公司商品煤产量460.0 万吨，同环比-9.6%/+6.8%；商品煤销量350.4 万吨，同环比-12.5%/+17.9%；吨煤售价747.6 元/吨，同环比-32.8%/-20.3%；吨煤成本425.6 元/吨，同环比-20.7%/-18.1%；吨煤毛利321.9 元/吨，同环比-44.0%/-23.0%；煤炭业务毛利率43.1%，同环比-8.6/-1.5pct。25H1，公司商品煤产量890.8 万吨，同比-13.7%；商品煤销量647.6 万吨，同比-19.4%；吨煤售价834.9元/吨，同比-27.0%；吨煤成本468.9 元/吨，同比-17.0%；吨煤毛利366.0 元/吨，同比-36.8%；煤炭业务毛利率43.8%，同比-6.8pct。此外，公司披露，因朱庄矿资源枯竭，经安徽省能源局批复同意公司作关闭处理，矿井核定生产能力160 万吨/年，截至2025 年6 月30 日资产总额3.50 亿元，主要为内部债权2.82亿元、土地0.51 亿元，目前已充填完毕，预计矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。

25Q2 煤化工产品产销环比增长，乙醇价格环比上涨。1）焦炭：25Q2 公司焦炭产量96.6 万吨，同环比+17.5%/+29.9%；销量98.3 万吨，同环比+16.8%/+40.2%；平均售价1361.1 元/吨，同环比-29.7%/-9.2%。2）甲醇：

25Q2 公司甲醇产量18.7 万吨，同环比+167.7%/+57.6%；销量7.2 万吨，同环比+98.4%/+68.3%；平均售价2070.1 元/吨，同环比-6.3%/-7.4%。3）乙醇：

25Q2 公司乙醇产量13.3 万吨，同环比+76.4%/+38.9%；销量12.9 万吨，同环比+102.5%/+41.2%；平均售价4978.8 元/吨，同环比-7.8%/+4.2%。4）采购成本：25Q2 公司洗精煤采购量138.9 万吨，同环比+13.4%/+31.3%；采购单价1006.3 元/吨，同环比-36.8%/-16.0%。

投资建议：考虑煤炭和煤化工产品售价下滑，我们预计2025-2027 年归母净利润为17.15/23.12/31.84 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.86/1.18 元，对应2025 年8 月26 日股价的PE 分别为21/15/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。