本报告导读：

公司业绩受市场需求下行影响，当前判断是同比压力最大的时候。公司为焦煤中的成长股，25-26 年可能持续有产业增量。

投资要点：

维持“增持” 评级。2025年上半年，公司实现总营业收入206.82亿元，同比减少44.58%；实现归母净利润10.32 亿元，同比减少64.85%，略低于市场预期。其中Q2 实现收入100.8 亿元，同比下降49.47%，归母净利润3.4 亿元，同比下降74.7%。我们给予公司25-27 年EPS预测0.72/1.21/1.91(较上次预测-0.52/-0.12/+0.29)元。根据可比公司2026 年平均11.63x PE，考虑到公司为焦煤板块龙头，给予公司2025年12xPE，目标价为14.64 元。

煤炭业务量依然受信湖影响，25Q2 销量已经开始恢复。2025H1 商品煤产量890.8 万吨，同比下降13.7% （主要系信湖煤矿透水停产影响，同时也由于焦煤市场表现不佳）；销售商品煤647.6 万吨，同比降幅 19.38%。Q2 公司商品煤产量460 万吨，环比Q1 的430 万吨已经显现了30 万吨的提升，判断6 月开始煤炭市场交易明显回暖，随着信湖在H2 的逐步复产，产量已经渡过近几年压力最大的时候。2025Q2 公司商品煤平均销售价格为747 元/吨，同比下降364元/吨，环比下降190 元/吨；公司Q2 深抓成本端管控，同时也受益产量环比回升，Q2 吨成本环比下降近100 元/吨至425 元/吨。展望25Q3，预计随着销量抬升叠加价格的上调，业绩有望呈现明显环比改善的态势。

焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。2025H1 生产焦炭170 万吨/基本持平；销售焦炭168 万吨/-1.2%；焦炭平均销售价格1418 元/吨（不含税），同比下降33%。临涣焦化H1 亏损-2.06亿，预计公司归母确认亏损1.3 亿左右，同比减亏，预计Q3 有望扭亏。公司2024Q2 甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目的正式运营，实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目（甲醇产能为50 万吨/年）向下游产业链的进一步延伸，随着乙醇产品的投放，H1 公司乙醇实现产量22.9 万吨，销量22 万吨，销售均价4895 元/吨。

焦煤中的成长股，25-26 年可能持续有产业增量。公司2024 年10 月DMC 项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10 万吨/年；2025 年1 月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产，新增无水乙醇产能60 万吨/年。

后续仍有产能800 万吨的内蒙古陶忽图煤矿在建，2.51 亿Nm3/年LNG、2.5 万吨EMC、3 万吨/年乙基胺产能预计会于2025 年完工。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期